山西汾酒（600809）研报：公司更新：疾风劲草，汾享神州

    山西汾酒（600809）：白酒行业领军者的崛起与展望

    山西汾酒，作为白酒行业的领军者，正逐步实现其在清香型白酒领域的复兴与全国化战略。2024年，公司在经营目标上设定为营收增长约20%，一季度即实现了开门红，营收增长20.94%，归母净利润增长29.95%，展现出积极的市场动销和健康的库存状态。上半年公司回款进度符合预期，省外市场亮点突出，尤其是青花系列产品的销售势头强劲，青花20系列更是保持了稳定的增长速度。复兴版产品通过价格理顺和精准的圈层营销，增速进一步提升。老白汾巴拿马系列也展现出良好的市场前景。

    山西汾酒在清香型白酒市场的份额持续攀升，2019年至2023年间，其市场份额从2.1%增长至4.2%，远超同期酱香型和浓香型龙头品牌的份额增长速度。这表明清香型白酒市场热度实际上是由山西汾酒带动的，其在清香型市场的份额从16.1%增长至35.5%，显示出强大的品牌影响力和市场号召力。

    面对白酒行业的周期性波动，山西汾酒以其完善的产品矩阵和多款价位产品的热销，展现了穿越周期的能力。青花系列、巴拿马系列、老白汾系列以及玻汾系列等产品，共同构成了强大的市场竞争力。玻汾系列不仅在国内市场发挥着开拓作用，也在省外市场如华中、西南等地加大了投放力度，助力产品组合的进入和升级。

    山西汾酒在2024年有望实现持续增长，其盈利能力稳健，盈利预测显示2024年至2026年的归母净利润分别增长27%、22%、22%，对应的PE估值分别为17.6x、14.4x、11.8x。公司当前的市盈率已回落至18x以下，适度提高分红比例即可达到或超过4%的股息率，展现出了“15%成长+4%股息”的投资潜力。

    风险方面，宏观经济持续走弱、出口减弱的传导风险以及紧缩形势加剧等不确定因素需关注。然而，山西汾酒凭借其在全国市场的广泛布局和品牌影响力，以及在不同价位段的全面覆盖，展现了较强的抵御风险能力和增长潜力。公司通过优化产品结构、强化渠道管理和提升市场渗透率，持续巩固其在白酒行业的领先地位。随着分红政策的优化，山西汾酒有望为投资者带来稳定的回报，成为投资者关注的焦点。