五新隧装（835174）研报：北交所首次覆盖报告：隧道施工与矿山开采智能装备“小巨人”，售后市场打开业务天花板

    五新隧装，一家专注于隧道施工与矿山开采智能装备的企业，自2010年成立以来，以其卓越的产品和服务在行业内树立了良好的口碑。公司以其隧道产品、矿山产品、凿岩机（零部件）三大类产品及租赁服务和售后服务，广泛应用于铁路、公路、水利水电、矿山等领域，展现出其在智能装备领域的深厚实力。

    2023年，五新隧装实现营收9.54亿元，同比增长76%，归母净利润达到1.64亿元，同比增长111%，毛利率和净利率分别达到37%和17%，展现了公司强劲的盈利能力和市场竞争力。公司在研发创新上的重视尤为突出，截至2023年末，已拥有350项专利，其中包括75项发明专利，这些专利涵盖了整机智能控制技术、高性能泵送系统技术等核心技术，为公司的持续创新和产品升级提供了坚实的技术支撑。

    在产品布局上，五新隧装拥有包括凿岩台车、混凝土湿喷机/组、锚杆台车、立拱装药台车、隧道（隧洞）衬砌台车、防水板作业台车、养护台车等在内的丰富产品线，这些产品在提高施工效率、保障施工安全、降低施工成本等方面发挥了重要作用。特别是公司的隧道智能装备产品，2023年实现营收8.97亿元，占公司总营收的94.00%，毛利率达到35.90%，成为公司收入的主要来源。

    在市场拓展方面，五新隧装不仅在铁路和公路领域保持稳定增长，同时在水利水电领域也取得了快速发展。2023年，我国水利建设投资超过1.1万亿元，公司参与了白鹤滩水电站等重大项目的建设，进一步巩固了其在行业内的地位。此外，公司还积极进军矿山开采市场，智能掘进钻车等产品有效解决了中小型非煤矿山机械化施工的难题，为公司开拓了新的增长点。

    在售后服务市场，五新隧装同样展现出其强大的竞争力。公司建立了国内外50余个服务网点，并组建了专门的后市场团队，提供故障维修、定期预防性检查等八种售后服务，确保客户设备的稳定运行。此外，公司还通过参与跨国项目建设和在新加坡等地区设立全资子公司，积极拓展海外市场，提高品牌影响力。

    五新隧装的未来发展备受期待。根据预测，公司2024-2026年的归母净利润将分别达到1.88亿元、2.23亿元和2.66亿元，EPS分别为2.09元/股、2.48元/股和2.96元/股。凭借其在基本盘的稳定增长、增长盘和潜力盘的新增长点开拓，以及在矿山市场、后市场和海外市场的深入布局，五新隧装有望实现持续健康发展，首次覆盖给予“买入”评级。

    然而，五新隧装的发展也面临一些风险，包括新客户开拓风险、原材料价格波动风险和行业景气波动风险。公司需要不断优化客户结构，加强成本控制，并密切关注行业动态，以应对可能的市场变化。总体来看，五新隧装以其在智能装备领域的专业能力和市场竞争力，展现出了良好的发展前景和投资价值。