天味食品（603317）研报：公司首次覆盖报告：川调龙头初长成，长期增长潜力可期

    天味食品（603317.SH）作为川调行业的龙头企业，展现出了强劲的增长潜力和市场竞争力。公司在渠道和产品端的双重发力，以及对行业趋势的准确把握，使其在激烈的市场竞争中脱颖而出。本报告首次覆盖天味食品，并给予“增持”评级，对其未来发展充满信心。

    公司在2024年6月30日的股价为11.41元，相较于一年内的最高点15.99元和最低点10.02元，显示出一定的波动性。总市值和流通市值分别为121.53亿元和121.38亿元，总股本和流通股本各为10.65亿股和10.64亿股。近三个月的换手率为27.01%，表明市场对其股票的交易活跃度较高。

    分析师预计，天味食品在2024年至2026年的归母净利润将分别达到5.45亿元、6.52亿元和7.63亿元，同比增长率分别为19.4%、19.5%和17.1%。每股收益（EPS）将分别为0.51元、0.61元和0.72元，对应的市盈率（PE）分别为22倍、19倍和16倍，显示出公司业绩的稳步增长和估值的逐渐降低。

    从行业角度来看，复合调味品行业在短期内虽然受到一定的扰动，但长期发展逻辑并未改变。随着行业量增成为主要增长驱动力，以及B端渠道发展重要性的提升，具备领先优势的龙头企业有望加速收割市场份额。此外，对标日本味之素的发展之路，品类多元、渠道融合的复调公司有望在长期竞争中突围。

    展望未来，天味食品的增长动力主要来自内生增长和外延发展两个方面。内生增长方面，公司通过产品创新和渠道拓展，夯实全国大单品战略，同时开发地域特色的区域大单品，实现产品驱动。长期来看，公司有望以团餐渠道为切入口，试水预制菜业务，寻找第二增长曲线。渠道方面，公司以C端为基本盘，全国化布局仍有较大的空间，同时重视布局大B、小B、电商等占比相对较低的渠道，通过成立电商事业部等措施，实现渠道的多元化发展。

    外延发展方面，天味食品有望通过并购及投资等方式补齐产品及渠道，实现产品及渠道的多元化，打造多品牌矩阵。例如，公司收购食萃食品，补齐线上小B渠道，加强与B端大客户的深入绑定，布局餐饮业务。

    财务数据显示，天味食品在2022年至2026年的营业收入和归母净利润均呈现稳步增长态势。毛利率和净利率逐年提升，ROE（净资产收益率）也逐年增长，显示出公司盈利能力不断增强。估值指标方面，公司的市盈率和市净率均逐年下降，显示出公司估值逐渐回归合理水平。

    风险提示方面，需要关注宏观经济下行、行业竞争加剧和原材料成本上升等因素对公司业绩的影响。同时，公司在进行外延并购和投资时，也需注意并购整合风险和投资回报不确定性。

    总体来看，天味食品作为川调行业的龙头企业，凭借其在产品创新、渠道拓展和行业趋势把握方面的优势，展现出了良好的发展前景。首次覆盖给予“增持”评级，看好公司在未来的业绩增长和市场表现。