天岳先进（688234）研报：四大核心竞争力护航，本土碳化硅衬底龙头开启扩张新征程

    天岳先进（688234）作为本土碳化硅衬底的龙头企业，在碳化硅产业链中占据了关键地位。公司凭借四大核心竞争力：庞大的真实产能、订单背书的产品质量、高研发投入推动下的领先良率以及8英寸衬底的规模供应能力，在市场中确立了显著的优势。随着新能源汽车、光伏、智能电网等领域对碳化硅器件需求的持续增长，公司的长期增长潜力巨大。

    公司在2023年实现营收12.51亿元，同比增长199.90%，显示出强劲的发展势头。碳化硅衬底在器件成本结构中占比接近一半，其供给和价格是决定碳化硅基功率器件持续渗透和产业扩容的关键因素。天岳先进在半绝缘型领域具有国际影响力，近年来转向导电型衬底的研发生产，成功实现产线技改升级和产能扩张，2023年实现衬底销售近23万片，同比增长254.70%。

    在全球碳化硅衬底市场中，天岳先进的导电型碳化硅衬底市占率位居全球第二。公司已与英飞凌等国际领先功率厂商实现了长期合作，产品质量受到国际市场的认可。此外，公司在技术研发方面的持续投入，推动了产品良率的提升和成本的降低，为公司的长期发展奠定了坚实的基础。

    随着碳中和背景下终端需求的强劲增长，天岳先进的长期规模降本和供需优化将进一步提升行业天花板。新能源汽车渗透率的持续提升和800V架构升级为碳化硅产业扩容提供了核心动力。据YOLE预测，到2028年全球车端碳化硅功率器件规模有望达到77.41亿美元，年均复合增长率高达33.25%。此外，光伏和储能领域的发展，以及新型电力系统的建设，也将为碳化硅产业的发展提供新的机遇。

    天岳先进在碳化硅衬底领域的深耕，以及在产品质量、技术研发和产能规模上的持续投入，使其在行业中建立了明显的竞争优势。公司的未来发展前景广阔，随着碳化硅产业的持续壮大，公司的市场地位和盈利能力有望进一步提升。因此，首次覆盖给予天岳先进“买入”评级，看好其在碳化硅产业中的长期增长潜力。

    投资建议方面，预计天岳先进2024-2026年实现归母净利润分别为1.56亿元、3.44亿元和5.56亿元，对应市盈率分别为130倍、59倍和36倍。考虑到公司在碳化硅衬底领域的领先地位和行业广阔的发展前景，给予“买入”评级。

    风险提示包括产品降本不及预期、行业竞争加剧和研发进展不及预期。这些因素可能影响公司的市场竞争力和盈利能力，需要投资者密切关注。

    在财务数据预测方面，预计公司2024-2026年的营业收入分别为22.37亿元、31.89亿元和42.50亿元，年增长率分别为78.9%、42.6%和33.3%。归母净利润分别为-0.11元、0.36元、0.80元和1.29元，年增长率分别为74.0%、440.3%、121.2%和61.6%。每股收益和市盈率等指标也显示出公司的盈利能力和估值水平。

    总体来看，天岳先进作为碳化硅衬底领域的龙头企业，凭借其在产能、技术、产品质量等方面的优势，有望在碳化硅产业的快速发展中获得更大的市场份额和盈利能力。投资者可以积极关注公司的长期投资价值。