华利集团（300979）研报：剖析四大制鞋龙头，理解华利价值和优势

    华利集团作为全球领先的运动鞋专业制造商，首次获得“买入”评级，市场价格为67.63元。公司拥有1167.00百万股的总股本，以及1166.99百万股的流通股本，市值达到78924.21百万元，流通市值为78923.69百万元。分析师团队由张潇、郭美鑫、邹文婕和吴思涵组成，他们凭借丰富的行业经验和专业分析，为投资者提供了深入的公司及行业洞察。

    华利集团自2004年成立以来，已经发展成为全球知名的运动鞋制造商，为Nike、Converse、Vans、Puma等国际运动品牌提供开发设计与制造服务。公司在2017-2023年间营业收入复合年增长率达到12%，归母净利润复合年增长率为19%。公司通过自动化水平提升、规模效应和产业链布局优化，实现了盈利水平的持续增长。

    从行业角度来看，运动鞋市场需求持续向好，全球运动鞋零售市场规模在2023年达到1647亿美元，过去五年复合增速为4.3%。运动鞋在全球鞋类中的占比从2009年的27.4%提升至2023年的42.9%。品牌端集中度较高，全球运动鞋服品牌公司CR4达到32.8%，CR8为42.1%。海外鞋服品牌商去库基本结束，2024年景气度向上。

    华利集团的核心竞争力在于其健康的客户结构和强大的客户获取能力。公司客户资源优质丰富，合作客户矩阵完善，有效降低单一品牌市场份额波动对公司业绩的影响。在研发及产品端，公司重视研发与创新，积累了多种材料配方和加工技术，不断进行产品创新。制造端方面，公司快反能力强，积极投建自动化生产设备，拥有完整产业链，保证质量和降低成本。

    从行业对比视角来看，华利集团的成长能力和盈利能力均表现出色。公司优质的客户结构是其持续成长能力的基础，成长空间充足。华利的销量及平均销售价格（ASP）均呈稳健增长态势，ASP提升空间充足。盈利能力方面，华利的盈利水平处于行业领先地位，优势来自于更高的制造效率、更强的内部管理能力以及低成本的产能布局。

    投资建议方面，华利集团的价值来自于其超越同行的成长性和盈利能力。预计2024-2026年公司归母净利润为38.2、43.6、49.1亿元，对应市盈率为21、18、16倍。鉴于公司的高成长性和盈利能力，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示方面，需关注国际贸易风险、跨国经营风险、劳动力成本上升的风险、客户集中的风险、生产基地集中的风险，以及研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。