云游戏'第一股'海马云三年烧6.5亿 IPO前关联交易与研发掉队引担忧

海马云作为中国云游戏实时云渲染服务头部企业，近三年营收虽增长至5.2亿元，但累计亏损6.5亿元，毛利率不足25%。公司存在大量关联交易，第一大客户咪咕文化贡献超35%收入，且股东与供应商重叠严重。研发费用连续两年下降，面临巨头技术挤压风险。股东间存在未解除的回购协议，上市压力大，显示云游戏盈利模式仍待验证。