VLCC运价攀升供需改善 招商轮船盈利弹性显著

近期油运市场VLCC运价接近6万美元/天，成本约3.5万美元/天，油运公司开始盈利。今年8月底起运价持续攀升，提前走出淡季，与2023、2024年同期分化，拐点前置。主要因伊朗、俄油及委内供应减少，增加合规原油需求：美国对伊朗制裁升级致出口降至130—140万桶/天，俄罗斯原油出口下滑至310—320万桶/天，委内原油至远东出口降至0。中东增产有望在9—12月需求旺季放量，预计4季度旺季运价表现强劲。中期供需方面，VLCC供给端船队老龄化，2025—2027年有效运力增速分别为—4.1%、—0.3%和1.8%，2028—2030年假设年交付30艘，增速仍为负，至少到2030年前供给无忧；需求端产油国增产推动贸易量增长，2025—2027年需求增速预计2.3%、1.4%和1%，供需增速差利于运价中枢抬升。运价弹性上，招商轮船油轮船队TCE每涨1万美元/天增加15.3亿（52艘VLCC，8艘阿芙拉）；干散货每上涨1万美元/天，税前利润增加15.1亿（16艘Cape，6艘巴拿马，37艘大灵便及灵便型）。