三只松鼠中报利润大降52% 券商维持买入评级

2025年中报显示，三只松鼠H1营收54.78亿元（同比+7.94%），归母净利1.38亿元（同比-52.22%），扣非归母0.51亿元（同比-77.75%）；Q2营收17.54亿元（同比+22.77%），归母净利-1.01亿元（同比减少0.82亿元），扣非归母-1.12亿元（同比减少0.77亿元）。分产品看，坚果营收同比-1.0%，烘焙+12.0%，综合+49.7%；分渠道，线上营收42.95亿元（同比+5.0%），其中抖音+20.8%、天猫系-18.6%、京东系+1.9%，线下营收11.25亿元（同比+14.3%），分销+40.2%、门店-18.7%。Q2毛利率21.57%（同比-0.33pct），销售/管理费用率同比分别+3.06/1.63pct，净利率-5.87%（同比-4.57pct），主要受原料成本上涨及营销费用增加影响。公司后续聚焦优势品类，推进线下分销及“生活馆”新店型探索。东吴证券下调2025-2027年归母净利预测至2.2/4.7/7.5亿元（原预期4.9/7.1/11.1亿元），同比-46%/114%/59%，维持“买入”评级。