贵州茅台（600519）：点评报告：茅台酒韧性强而系列酒承压，直销渠道增速亮眼

2025年上半年，贵州茅台实现营业总收入910.94亿元（YoY+9.16%），营业收入893.89亿元（YoY+9.10%），归母净利润454.03亿元（YoY+8.89%）。茅台酒收入为755.90亿元，同比增长10.24%，系列酒收入为137.63亿元，同比增长4.68%。直销渠道收入显著增长，达到400.10亿元，同比增长18.62%，占总收入的44.78%。