三只松鼠（300783）：2025半年报点评：抖音和分销驱动增长，费投加大导致盈利承压

三只松鼠2025年上半年实现营收54.78亿元，同比增长7.94%；归母净利润1.38亿元，同比下降52.22%。Q2收入增速较快，主要由抖音渠道和线下分销驱动，其中抖音收入同比增长20.8%，线下分销收入同比增长40.2%，Q2分销收入翻倍增长。公司推进‘D+N’全渠道体系，加速全品类布局，推出多个千万级日销单品，并探索自有品牌‘生活馆’。