水羊股份在2024年经历战略调整后,2025年第一季度业绩显现改善,毛利率提升至63.8%,但销售费用增加拖累净利率。公司持续推进‘全球新晋高奢美妆集团’战略,自有品牌EDB和PA表现强劲,预计2025年分别实现20%和超100%增长。高端品牌如Ré Vive、伊菲丹(线下增速超100%)及PA持续发力,研发投入占比达4.98%,并建立‘东方肌肤方程式’研究院。尽管2024年业绩低于预期,但2025Q1符合预期,战略调整效果初显。长期来看,高奢品牌盈利能力提升及大众品牌盈亏平衡目标明确,维持‘买入’评级。