截至收盘，中证香港证券投资主题指数（930709）收涨2.73%，权重股中，东方证券涨超7%，中国银河、中金公司、申万宏源涨超5%，华泰证券涨超4%，国泰君安国际跌超6%。

香港证券ETF（513090）跟踪中证香港证券投资主题指数。该基金连续5天获资金净流入，近5日“吸金”超24亿元，近10日“吸金”超37亿元。截至7月18日，最新基金规模达150.44亿元。

香港证券ETF（513090）全天成交额超187亿，近一月日均成交额超129亿，市场交投活跃。

消息面上，截至7月18日，已有29家上市券商发布2025年中报预告，均预计净利润实现同比增长。其中，国联民生、华西证券两家公司预计上半年归母净利润同比增长均突破1000%。

今年以来，港股IPO市场热度显著回升，二季度IPO数量达27家，融资额达884亿港元，同比增长932%。此外，南向资金日均成交额同比大幅增长154%，占港股成交比重提升至23.5%。

开源证券指出，OCI和股票自营、海外业务高增或带来券商中报超预期，预计25年上半年上市券商业绩同比增速有望超50%(扣非口径)，环比增速可期。2024年新国九条、央行等金融部委组合拳稳股市的长效影响延续，个人投资者和中长资金持续流入，交易活跃度中枢抬升逻辑验证，券商港股业务和投行业务逐步改善，当下估值仍在低位，机构欠配显著，继续推荐券商板块机会。关注业绩预告、稳定币主题以及基准回补等催化。

香港证券ETF（513090）跟踪中证香港证券投资主题指数，指数前十大权重股包括中信证券、香港交易所、中金公司等，前十大权重股合计权重占比超80%，聚焦龙头券商。产品管理费率+托管费率合计仅0.2%/年，支持T+0交易，低成本把握券商板块布局机遇；该基金为全市场唯一跟踪中证香港证券投资主题指数的ETF。



相关产品：

香港证券ETF（513090）

证券ETF易方达（512570），场外联接(A类：012590；C类：012700)

近期，半导体行业迎来重大突破，国产AI芯片巨头寒武纪2025年第一季度营收同比暴涨4230%，净利润达3.56亿元，股价一年内疯涨387%，其自研思元590芯片性能逼近国际旗舰且成本优势显著，带动国产替代浪潮汹涌。这不仅彰显了国产芯片在围堵中强势突围的实力，也为整个半导体产业链带来了新的发展机遇。在这一产业升级与自主可控共振的黄金期，易方达中证半导体材料设备主题ETF联接基金（A：021893；C：021894）凭借其低费率，精准聚焦产业链上游“硬科技”的特性，成为投资者高效布局国产半导体崛起红利的便捷工具。在指数投资领域，易方达基金管理公司经验已超21年，且资产管理总规模处于行业前列，产品线齐全，后续将为产品运行保驾护航。（数据来源：Wind，截至于2025年7月21日）

在美国持续技术封锁下，2025 年一季度英伟达 H20 在华销量暴跌 55%，阿里云、腾讯云、字节跳动等巨头批量采购国产芯片，百度、华为自研芯片矩阵亦初具规模。这背后是中国半导体产业从“能用”向“好用”的质变.思元590完成主流框架优化并在超200个场景落地；中芯国际14nm产能爬坡、长江存储良率突破95%、中微公司刻蚀机进入台积电产线、上海微电子28nm光刻机量产、南大光电ArF光刻胶验证通过，共同构建了全球最完整的成熟制程产业链。国家大基金三期及地方政策持续加码，推动国产替代从芯片设计向更核心的设备、材料环节深度延伸。技术封锁非但未能扼杀发展，反而倒逼出全产业链的自主创新加速度，材料与设备作为支撑芯片制造的“地基”与“工具”，战略价值与成长空间日益凸显。（数据来源：Wind，截至于2025年7月21日）

易方达中证半导体材料设备主题ETF联接基金（A：021893；C：021894）通过投资场内的易方达中证半导体材料设备主题ETF（159558），紧密跟踪中证半导体材料设备主题指数，精准定位半导体产业核心环节，涵盖半导体硅片、光刻胶、电子特气、靶材等关键材料龙头，以及光刻机、刻蚀、薄膜沉积、检测等核心设备制造商，直接受益于国产替代加速与产能扩张。随着国内晶圆厂持续扩产及技术节点突破，上游材料设备需求刚性且市场空间广阔，国家政策与资金大力倾斜，行业持续高研发投入，为未来增长提供强劲动能。尽管当前板块估值随业绩释放有所提升，但相比行业爆发性增长潜力及国产化率提升空间，仍具吸引力。作为场外联接基金，投资者无需股票账户，即可通过场外渠道以低门槛（10元起投）一键布局一篮子半导体材料设备龙头股。基金管理人易方达在指数投资领域经验超21年，总管理规模行业领先，0.5%的年化管理费率保持行业竞争力，有效降低投资成本，底层ETF规模与流动性良好，保障申赎效率。

总之，国产半导体产业在封锁中强势突围，材料与设备环节正迎来历史性发展机遇。在芯片战争攻守易势的关键节点，借道易方达中证半导体材料设备主题ETF联接基金（A：021893；C：021894）布局上游核心环节，是分享产业成长红利的理性之选。

今年以来，港股强势反攻，领跑全球主要指数，A股红利板块回暖，港股红利板块表现同样亮眼，备受市场关注。截至7月17日，年内已有145亿元资金流入港股红利类ETF。易方达恒生港股通高股息低波ETF联接基金（A/C：021457/021458）年内收益率超16%，截至2025年二季度末规模激增至11.72亿元，是震荡市中兼顾防御与收益的利器。在指数投资领域，易方达基金管理公司经验已超21年，且资产管理总规模处于行业前列，产品线齐全，后续将为产品运行保驾护航。（数据来源：Wind，截至于2025年7月18日）

近期，市场热点不断涌现，红利板块表现尤为亮眼。一方面，十年期国债收益率持续下探至历史低位，市场“资产荒”现象加剧，投资者对稳定分红回报的资产需求愈发强烈，股息率成为重要估值指标。恒生港股通高股息低波动指数最新股息率达5.71%，投资吸引力显著。另一方面，港股市场整体表现强势，港股主题基金业绩突出，南向资金持续流入，为港股市场注入强劲动力，高股息板块成为吸金主力。此外，政策层面也利好不断，政府鼓励上市公司分红，央企市值管理政策强化成分股分红稳定性，筑牢资产根基。（数据来源：Wind，截至于2025年7月18日）

易方达恒生港股通高股息低波ETF联接基金（A/C：021457/021458）具有独特双因子筛选机制，高股息筑牢收益底仓，低波动管控回撤风险。该基金净值表现稳定，受益于港股市场的整体强势和红利板块的突出表现，基金净值持续攀升。其紧密跟踪的恒生港股通高股息低波动指数成分股涵盖金融、能源、工业等成熟行业，行业分布较集中且规避单一行业依赖，具备较强的盈利及业绩稳定性。

投资操作上采取三重增强策略，动态成分优化，定期剔除阶段跌幅较大个股以维持组合健康；分红机制提供持续现金流，提升资金使用效率，2025年已分红2次；超低费率结构，管理费0.15%、托管费0.05%，综合成本居行业最低。自2024年7月成立以来，A类份额自成立以来收益率已实现31.64%，且基金分红达3次，未来有望继续为投资者带来较好持有体验。（数据来源：Wind，截至于2025年7月18日）

综上所述，易方达恒生港股通高股息低波ETF联接基金（A/C：021457/021458）在当前市场环境下具有显著投资价值，适合寻找稳定、值得长期持有“底仓”品种的投资者；寻觅介于普通股票与债券之间资产者；追求现金流者；已配置大量成长及中小盘基金者；以及那些没有证券账户或希望在场外进行投资的投资者。

近期创新药、人工智能、新能源等重点板块领涨市场，以这些行业为重要组成部分的创业板ETF在近一月上涨超过11%，很多投资者关心应该“继续持有”还是“落袋为安”亦或“进一步加仓”？本篇文章将从创业板近期的两大驱动因素试图提供一些参考的线索。

（1）本轮“反内卷”有望如何演绎？对创业板的影响如何？

近日“反内卷”再度成为政策焦点和市场热点。7月的中央财经委员会第六次会议与《求是》文章中均强调反内卷，汽车、钢铁、光伏等行业的自律措施亦正在积极落地，很多投资者都会自然地将本轮“反内卷”与2015年的“供给侧改革”作为联想，但实际上本轮“反内卷”与此前的“供给侧改革”在行业、落地节奏上等均有较大差异。

行业上，与上一轮供给侧改革重点关注中上游传统行业不同，本轮“反内卷”政策重点关注部分供需失衡的新兴领域，如新能源汽车、光伏、电力装备等方向，这也是近年来价格战较为激烈的领域。

节奏上，参考 2015 年以来供给侧结构性改革的政策推进节奏，预计整体政策将自上而下地逐步推出，当前更多处于初期的“中央定调阶段”。但由于相比于此前供给侧改革的中上游行业以国央企为主，本次“反内卷”涉及的下游更多是民营企业，预计本次整体政策节奏传递速度将显著变慢。往后展望，“反内卷”可能成为延续整个“十五五”期间的政策主线之一，当前尚处于政策预期、“涨价潮”拉动、需求扩张三个阶段中第1到第2个阶段的中间阶段。

综合行业和节奏看，我们预计整个“反内卷”行情的持续性将比较长，行情节奏将出现一波三折的状况，一些供需失衡、当前行业价格和利润已处于极低水平的行业值得持续关注，如光伏、新能源车、电机设备等。创业板指中新能源占比近30%，电子、医药、通信占比亦均超过10%，可考虑逢低布局市场中规模最大的创业板ETF（159915）。

（2）创新药出海行情有基本面支撑吗？对创业板的投资有何影响？

创新药尤其是港股创新药板块近期涨势强劲，我们认为当前创新药的涨势较好地反映了近十年来国内企业在创新药的持续努力和在近一年以来BD端的持续突破，且单从基本面角度来看，25H2预计仍有大量出海BD品种有突破的可能。

现状来看，2025上半年中国license-out交易的首付款总额达到33亿美元，交易总金额则达到480.9亿美元，较五年前有数倍的增长，仅上半年总金额数量已接近2024年的水平。需求端，MNC重磅药物专利悬崖即将到来，大多现金充沛，BD迫在眉睫。

展望未来，创新药尽管在资本市场亦有充分反映，但下半年和明年的基本面依旧值得期待，尤其是肿瘤领域的PD-1/VEGF，PD-1/IL2、代谢领域的GLP-1，ActIIR、免疫领域的TSLP、TYK2等均有技术突破可能。

整体来看，本轮创新药行情已充分体现了国内医药行业竞争实力的提升，创业板ETF跟踪的创业板指中有17家国内医药龙头公司，均为A股市场中成长性相对较好的龙头公司，总市值超过8600亿元，建议持续关注逢低布局窗口期。

相关逢低布局产品：创业板ETF（159915，联接A/C:110026/004744），最新规模857.5亿元，近一月日均成交额20.3亿元，同类中规模最大、流动性最好的创业板类ETF。

最近AI板块的发展热闹非凡，马斯克旗下的xAI公司在7月9日推出了全新的大模型Grok4，这一发布给AI行业带来了重要催化。

先说说Grok4的性能表现，在推理、代码等方面的表现皆比同类模型要更好，还有专门的代码版本能帮程序员智能补全代码、调试程序，就像一个贴心的编程助手。此外，它支持文本、图像甚至可能是视频等多种输入类型，这让它能处理更丰富的信息，同时它的第一性原理推理能力在面对复杂的数学和科学问题时，亦能凭借高级的逻辑思维去解决。

Grok4能有这么强的能力离不开背后强大的算力支持，它的训练是在一个拥有超过20万块H100英伟达GPU的超级计算机集群上完成的，和Grok2相比Grok4的训练量提升了100倍左右。这充分说明 “Scaling Law”依然有效，也就是说算力投入越多，模型能力提升越明显，算力还是大模型进步的重要基石。

图：Grok4算力投入对比



数据来源：公司官网

除了训练需求不断增长外，随着AI模型基础能力的发展，Agent的应用成为可能，并正在成为新的增长引擎，Grok4作为典型的高端模型迭代，正在带领基础AI模型走向更加智能化的道路。与普通的聊天机器人相比，Agent能自主理解复杂目标、拆解任务、调用工具完成多步骤流程，从而进行完整的任务交付。

整体而言，Grok4的发布再次证明了AI行业在持续向前发展，此前受到行业质疑的“Scaling Law”依然有效，这带动了市场对未来AI硬件需求的预期。由此看来，我国的AI产业未来还有很大的发展空间，目前在算力建设、模型研发以及各行业的应用落地等方面都在存在发展机会。

在这样的背景下，中国人工智能的相关投资价值有望逐步提升，相关的人工智能ETF（159819，跟踪中证人工智能主题指数）和科创人工智能ETF（588730，跟踪上证科创板人工智能指数）会是不错的选择，前者布局更全面，而后者主要集中在AI相关的芯片和应用领域，有更好的弹性，二者搭配在一起可以满足多样化的投资需求。

图：中证人工智能主题指数及上证科创板人工智能指数行业对比

数据来源：Wind 截至2025年7月15日

最近，外卖江湖可谓是风云变幻。美团、阿里、京东等巨头纷纷下场，开启了一场激烈的补贴大战。美团餐饮订单量一度突破1亿单，服务器都因瞬时流量过载而宕机；阿里系淘宝闪购联合饿了么推出大额满减红包，日订单超 8000万单；京东也在投入大量资源扶持商家。这场大战不仅让消费者享受到了实实在在的优惠，也让整个消费市场变得热闹非凡。那么，在这场外卖大战背后，港股消费领域有哪些投资机会呢？​

一、现制茶饮：受益于外卖流量红利​

在这次外卖大战中，现制茶饮与餐饮供应链无疑是最大受益者之一。其中，茶饮因其高频消费、低客单价、标准化出餐等特性，成为了平台补贴的核心品类。​从实际表现来看，外卖大战对茶饮品牌是利大于弊的，尤其对头部品牌而言，一方面催化了市场情绪，另一方面也增厚了业绩 EPS。同店GMV表现的改善，有望提升加盟商的情绪、品牌的开店意愿以及消费者对产品的热情，这对于整个行业的发展都将更为有利。​不过，也有投资人担心外卖占比过高会影响加盟商的利润与实收率。不过外卖补贴多以平台补贴为主，而且由于很多为自取型订单，对整体盈利能力的影响十分有限。​

在这场外卖大战中，头部品牌因为后端支撑能力强而更具优势，也更受益。那些供应链响应速度极快，能够保证畅销单品原材料的备货以及供应链的调配效率的公司，在高强度补贴下，优势就会愈发凸显。​

根据灼识咨询报告，预计2024年现制茶饮行业规模预计将达6279亿元，2018-2023年CAGR约22.5%，未来5年仍将延续双位数高增长。上游原料标准化企业，如茶叶、水果供应商，以及中游数字化企业，都将受益于新茶饮市场的扩张。​

图：按主要细分市场划分的中国现制饮品市场的GMV（单位：亿元）

资料来源：灼识咨询报告、中国国家统计局、国际货币基金组织，古茗招股书，国盛证券研究所

二、电商公司：本地生活服务与综合电商协同效应显现​

虽然外卖大战让美团、阿里、京东等电商公司投入了大量的补贴资金，但从长远来看，本地生活服务与综合电商的协同效应正在逐渐显现。外卖业务作为高频消费场景，已成为平台向电商、旅游等高利润业务导流的入口。​

电商与外卖业务的联合，不仅提升了外卖业务的订单量，还为电商主站带来了更多的流量和用户，形成可观的交叉销售。同时各家都在借布局外卖业务，加大对于“即时零售”业务的布局，后者则是一个万亿级别的市场。

所谓“即时零售”，是指依托电商平台或即时配送体系，为消费者提供快速送达（通常 30 分钟至 1 小时内）的零售服务，涵盖餐饮、生鲜、日用百货等品类的业务模式。根据商务部国际贸易经济合作研究院发布的《2023即时零售行业发展报告》，我国预计到2026年将达到25082.65 亿元。从增长速度来看，2018年以来，即时零售行业的年均增长速度超过50%。预计到2026年，即时零售的年增长率仍然可能高达47.1%，届时即时零售或将成为居民消费增长的新动力。

图：预计2026年中国即时零售市场规模将达到2.5万亿元

数据来源：商务部国际贸易经济合作研究院《2023即时零售行业发展报告》

四、中证港股通消费指数：可一网打尽茶饮+电商股

经过指数调样后，截至7月15日，中证港股通消费指数既包含蜜雪集团、古茗等现制茶饮公司以及百胜中国、海底捞等餐饮及供应链公司，也包含了阿里、美团这两大加速布局即时零售的互联网平台公司。

在外卖大战的背景下，互联网平台公司股价经历回调，估值有所回落，而长期竞争优势与内在价值依然稳固。茶饮、餐饮等则充分受益于补贴热度。

因此，对于想要捕捉本次外卖大战机遇的投资者来说，中证港股通消费指数是一个不错的选择。它可以帮助投资者一网打尽茶饮、电商等港股消费领域的优质企业，分享茶饮市场的快速增长，以及电商公司在本地生活服务领域的发展红利。​截至2025年7月15日，中证港股通消费指数滚动市盈率（PE-TTM）为20.22倍，处于近5年以来的12.64%。

港股消费ETF易方达（513070）：跟踪中证港股通消费指数中规模最大的ETF产品，弹性高、费率低，且支持T+0交易。

联接A：018103

联接C：018104

想象一下：你花大价钱买了一只“未来科技龙头股”，结果半年后，这家公司因为技术路线被淘汰，股价直接腰斩——这种感觉，就像你兴冲冲买了个限量版盲盒，拆开发现是个过气网红同款，简直欲哭无泪！

科技行业确实充满大幅上涨机会，但个人投资者直接选股，风险堪比“赌石”——你以为自己买的是翡翠，切开发现是块普通石头。那怎么办呢？??答案很简单：别自己挑石头，直接买一筐！?? 创业板指、科创50这些科技指数，就是帮你打包一篮子科技公司的最佳工具。

个人投资科技，容易出问题的原因如下：

??原因一：技术路线变脸比翻书还快，你根本猜不到结局??

科技行业最刺激（也最坑人）的地方在于：今天还是行业标杆的技术，明天可能就被扫进历史的垃圾堆。个人投资者想押注技术路线？??难度堪比预测明天彩票中奖号码！??

??案例1：光伏行业上演“宫斗剧”??

??PERC电池（曾经的王者）??：“我效率高、成本低，光伏市场我说了算！”

??TOPCon（新晋黑马）??：“呵呵，我的转换效率比你高1%，明年就让你下岗！”

??HJT和钙钛矿（潜伏的BOSS）??：“你们吵啥？等我量产，通通送你们进博物馆！”

??现实版结局??：曾经的光伏龙头，可能因为没跟上技术迭代，股价直接膝盖斩。

案例2：混动新能源好，还是纯电动车好

A：混动跑的远，没有里程焦虑，更好

B：纯电不需要发电机，结构更简单可靠

C：有超充技术，电动车补能快

D：没有固态电池之前，还是混动更适合

技术路线与应用场景结合，也是众说纷纭，但是对我们投资者来说，不用去具体判断技术路线，那个车型卖的多，那个就是好路线，好标的。

所以综合来看，个人投资者很难看的清楚技术方向，最好就是科技产业一篮子投资。如果你买的是创业板ETF（新能源领跑者都在其中），管它谁赢谁输，反正你押的是整个赛道！

??

??原因二：科技行业太硬核，普通人根本看不懂??

你以为研究科技股就像追剧？??错！?? 这玩意儿更像是在读《量子力学导论》，普通人看两眼就头晕。

??案例3：半导体行业——学霸的战场，学渣的坟墓??

??XX国际 vs. XX半导体??：一个搞7nm先进制程，一个专注28nm成熟制程。哪个更牛？??抱歉，你得先搞清楚nm是啥意思！??

??AI芯片：GPU、FPGA、ASIC……?? 这些缩写看得人眼花缭乱，更别说判断哪家能赢了。

??案例4：创新药——九死一生的“赌命游戏”??

??XX医药??：PD-1药物大卖，股价起飞！

??XX生物??：FDA一纸拒批，股价瞬间-20%，投资者：“我的钱呢？？？”

?? 指数基金的智慧??：通过市值选股，选择已经走出来，不确定性相对较低的公司进行组合投资，享受科技行业的整体增长红利就行！

原因三：科技行业轮动太烧脑？不如直接用指数一网打尽！??

科技行业就像一场“神仙打架”的连续剧——今天AI称王，明天新能源登基，后天半导体又杀回来了……普通投资者想精准踩点？难！??与其天天猜“下一任科技皇帝是谁”，不如直接创业板ETF一网打尽——反正最后赢家都会自动“入网”！??

??案例1：XX时代——从“小透明”到“电池霸主”??

2018年，XX时代刚进创业板时，市值才几百亿，很多人还在纠结“这电池厂能行吗？”结果几年后，它一路狂奔成全球动力电池龙头，创业板ETF“躺赚”——??你不需要提前押注，ETF自动帮你“收编”未来巨头！??

??案例2：XX医疗——医疗界的“隐形印钞机”??

2018年贸易战时期，XX医疗回归创业板，很多人觉得“医疗器械有啥看头？”结果疫情一来，呼吸机、监护仪卖爆，股价翻了几倍。??创业板ETF：“别问，问就是早给你安排上了！”??

所以与其天天研究“哪家科技公司能封神”，不如简单粗暴——??创业板ETF就像“自动采摘系统”，牛股一旦冒头，市值一大，自然进入指数成分。

??解决方案：别赌个股，直接买“科技大礼包”??

科技行业的魅力在于高增长，但风险在于——??你永远不知道哪家公司会突然暴雷，哪种技术会突然过时。?? 与其自己当“科技股赌徒”，不如让指数基金帮你分散风险，稳稳分享行业红利。在科技投资的世界里，活得久比赚得快更重要！??

最后科技行业这么刺激，个人投资者怎么玩？??答案就是：优先买指数，慎买个股！??近期推荐创业板ETF（159915）“科技大礼包”，借着“反内卷”的东风，开始走强??。

??创业板ETF（159915）??——新能源、半导体、医药全都有，一键打包成长股！

? ??不怕暴雷??：一家公司凉了？没关系，还有99家撑着！

? ??自动更新??：落后企业会被踢出指数，新龙头自动加入，永远站在时代前沿！

? ??省心省力??：不用研究技术路线、不用熬夜盯财报，依靠产业的力量！

在 7 月的 A 股市场中，深证 100 指数走出了令人瞩目的四连阳行情，这一表现不仅反映了市场的短期热度，更蕴含着丰富的投资机会。回顾7月指数表现，主要指数均上涨，深证 100（399330.SZ）表现最强，涨幅 2.68%；沪深 300（000300.SH）以 2.00% 紧随其后。

表：7月部分规模指数表现（7/1-7/11）

代码 简称 7月涨幅
399330.SZ 深证100 2.7%
000300.SH 沪深300 2.0%
000001.SH 上证指数 1.9%
000905.SH 中证500 1.9%
000016.SH 上证50 1.7%
000852.SH 中证1000 1.7%
932000.CSI 中证2000 1.4%
数据来源：wind，区间2025/7/1- 2025/7/11

1、 ??长期业绩突出，牛市弹性尤为凸显

从数据来看，深证 100全收益指数在牛市中展现出更强弹性，2019 年上涨 60.2%、2020 年上涨 51.6%，分别大幅跑赢同期沪深 300全收益 的 41.1%、29.9% 及偏股基金的 45.7%、51.5%，尤其在 2019 年领先优势显著。长期维度上，深证 100全收益年化收益率达 9.33%，不仅高于沪深 300 全收益的 7.50%，也超过偏股基金的 8.78%，长期业绩表现突出。

尽管其波动率（23.5%）高于另外两者，但夏普比为 0.40，与沪深 300（0.39）基本持平，在承担较高风险的同时，仍能维持合理的风险收益比。整体而言，深证 100全收益在牛市中进攻性更强，且长期收益能力领先沪深300 和偏股基金，展现出兼顾弹性与长期回报的特性。

图：深证100指数长期业绩更优

数据来源：wind，截至2025/07/11

表：深证100指数与沪深300、偏股基金指数业绩对比

年度 深证100R 300收益 偏股基金
2019 60.2% 41.1% 45.7%
2020 51.6% 29.9% 51.5%
2021 -0.2% -3.5% 4.1%
2022 -25.1% -19.8% -21.8%
2023 -16.1% -9.1% -14.6%
2024 13.9% 18.2% 4.0%
2025 1.3% 3.8% 6.8%
年化收益率 9.33% 7.50% 8.78%
波动率 23.5% 19.3% 19.8%
夏普比 0.40 0.39 0.44
数据来源：wind，截至2025/07/11

2、 长期收益领先，与其他指数相比估值优势凸显

深证 100 指数不仅长期收益能力较强，估值维度，当前市盈率 TTM 为 23，处于过去十年 56.8% 的估值分位数，估值中性。回溯历史，2018 年受市场环境等因素影响，估值跌至近十年低位，优质资产价格被低估；2021 年则在经济复苏、流动性充裕等利好推动下，估值攀升至近十年高位。?如今，相较 2018 年极端低位，市场环境趋稳，企业盈利逐步改善；对比 2021 年高位，当前估值更具吸引力。此时布局，既能依托合理估值分享企业成长红利，若经济持续复苏，指数或随成分股价格上涨而上扬；又能凭借当前估值获得一定安全边际，降低市场波动带来的大幅亏损风险。

图：深证100指数过去十年估值PE-TTM及分位数走势

数据来源：wind，区间2015/1/1- 2025/7/11

从横向对比来看，深证 100 指数的估值分位数为 56.8，在主流指数中处于相对低位。与多数同类指数相比，这一数值明显偏低，其远低于上证 50、上证指数等代表性指数，而与中证 1000 等指数水平相近。深证 100 当前相比于其他指数，有较高的投资性价比，既能为想要切入权益市场的投资者提供更优的布局机会，在市场波动中也拥有更强的安全边际。

表：部分规模指数过去十年估值分位数对比

代码 简称 2015年以来估值分位数
399330.SZ 深证100 56.8%
000300.SH 沪深300 69.4%
000001.SH 上证指数 73.7%
000905.SH 中证500 67.6%
000016.SH 上证50 80.7%
000852.SH 中证1000 56.4%
932000.CSI 中证2000 95.9%
数据来源：wind，区间2015/1/1- 2025/7/11

3、 大盘成长标杆：盈利韧性与成长动能双重凸显

作为大盘成长领域的标杆标的，其成分股的核心竞争力正体现在盈利韧性与成长动能的双重优势上。从盈利端看，即便在市场波动或行业周期调整阶段，依然能凭借稳定的营收结构、高效的成本控制能力，保持业绩的持续兑现，展现出穿越周期的韧性。而成长动能的凸显，则源于其在核心赛道的深耕与布局。通过持续的研发投入、技术迭代或市场份额的扩张，公司正不断打开增长空间，形成 “基本盘稳固 + 增量明确” 的成长逻辑。这种盈利韧性与成长动能的叠加，不仅夯实了其行业地位，更成为吸引长期资金的关键支撑。

深证 100 指数前十大权重股展现鲜明大盘成长特质，涵盖宁德时代（电力设备，1.2 万亿市值）、比亚迪（汽车，1.75 万亿市值）等龙头，电力设备、电子、家电等核心行业占比突出，目前最新前十大如下：

表：深证100指数前十大成分股

代码 简称 行业 市值(亿) 权重
300750.SZ 宁德时代 电力设备及新能源 12242 10.07%
000333.SZ 美的集团 家电 5607 5.51%
300059.SZ 东方财富 非银行金融 3733 4.49%
002594.SZ 比亚迪 汽车 17500 4.38%
000858.SZ 五粮液 食品饮料 4868 3.35%
000651.SZ 格力电器 家电 2647 3.03%
002475.SZ 立讯精密 电子 2564 2.52%
000725.SZ 京东方A 电子 1515 2.05%
300124.SZ 汇川技术 电力设备及新能源 1735 1.99%
300308.SZ 中际旭创 通信 1665 1.96%
数据来源：wind，截至2025/07/11

从数据来看，深证 100 指数（399330.SZ）在盈利与成长维度均表现突出。其净资产收益率 TTM 达 10.6，在主要宽基指数中高于上证 50（10.2），显著领先于沪深 300（9.8）、上证指数（8.5）及中小盘指数（中证 500 为 6.0、中证 1000 为 5.1、中证 2000 为 1.6），盈利实力稳居前列。

成长动能方面，深证 100 净利润同比 20.9%，远超沪深 300（3.3%）、上证指数（1.1%）和上证 50（-0.2%）；一致预期净利润同比 30.5%，虽略低于中证 500（32.4%）、中证 1000（41.8%）等中小盘指数，但结合其扎实的盈利基数，成长质量更具可持续性。整体而言，深证 100 实现了盈利韧性与成长潜力的均衡，是兼具稳定性与增长性的标杆指数。

表：深证100与其他指数盈利及成长特征对比

代码 简称 净资产收益率TTM 净利润同比 一致预期ROE(FY1) 一致预期净利润同比(FY1)
399330.SZ 深证100 10.6 20.9 12.8% 30.5%
000300.SH 沪深300 9.8 3.3 10.5% 8.0%
000001.SH 上证指数 8.5 1.1 9.3% 9.4%
000905.SH 中证500 6.0 7.4 7.9% 32.4%
000016.SH 上证50 10.2 -0.2 10.6% 2.5%
000852.SH 中证1000 5.1 3.3 7.2% 41.8%
932000.CSI 中证2000 1.6 -0.3 3.5% 94.1%
数据来源：wind，截至2025/07/11

4、 产业升级前沿映射：持续锚定经济转型方向

深证 100 指数的行业结构始终与中国产业升级方向同频共振，精准映射不同发展阶段的创新脉络，成为捕捉市场主线的重要标的。

2008-2010 年，在投资驱动的经济周期中，指数成分以地产、钢铁、有色、银行、家电等周期性及基础性行业为主，贴合当时经济扩张的核心动力；2012 年消费升级浪潮下，食品饮料、家用电器等大消费板块占比显著提升，反映居民消费需求的升级趋势；2013-2015 年 “互联网 +” 概念兴起，计算机、传媒等数字产业权重快速上升，紧跟新兴产业爆发风口；2017-2018 年白马龙头行情中，家用电器、食品饮料等盈利稳定的核心资产持续领跑，体现市场对价值确定性的偏好；2019 年以来，伴随经济结构向创新驱动转型，新能源、电子、通信、计算机等新经济产业成为指数主力，深度契合高质量发展的时代主线。

从周期轮动到产业升级，深证 100 指数始终能精准抓住各阶段的投资核心，展现出强劲的市场适应性，具备长期配置价值。在全球供应链重构背景下，深证100通过嵌入新能源汽车、电子等中国优势产业链，兼具内需韧性与外需弹性，成为外资配置中国核心资产的高效工具。其“核心资产+高景气成长”的双重属性，既能对冲单一行业波动，又能分享技术跃迁红利，长期配置价值愈发凸显。

图：深证100指数行业权重变化



数据来源：wind，截至2025/07/11

近期港股市场中，券商板块表现格外亮眼。2025年4月中旬至7月，中证香港证券投资主题指数（930709.CSI）区间涨幅超65%，相较恒生指数有8%的超额收益。而作为全市场唯一专注香港券商的ETF—— 香港证券ETF（513090.SH），截至2025年7月11日，更是以123.2亿元的规模稳居港股金融类ETF榜首，占该品类总规模的 57%，过去一月日均成交额达114亿元，7月11日单日成交额更飙升至 382 亿元，成为全市场证券类ETF中流动性最高的品种。这一业绩表现的背后，是港股券商板块独特的投资价值与该ETF工具属性的双重支撑。

一、港股券商为何具备持续吸引力？——流动性、资金与估值的共振

当前港股券商板块受益于“流动性改善+资金增配+估值相对低位”

基本面上，流动性显著改善：2025年上半年港股日均成交额同比增速达113%（远高于A股的61%），受益于中概股回流、A+H发行加速及互联互通深化，港股流动性改善弹性显著高于A股。

图：港股/A股成交增速对比图



数据来源：Wind，截至2025年6月30日

资金面上，配置需求亟待释放：公募新规强化业绩基准约束后，主动基金对非银金融板块仍处于深度低配状态（相对中证800低配约5.2%），权重板块的再平衡需求有望持续释放增量资金。

估值面上，性价比优势突出：截至2025年7月11日，港股券商PB估值仅1.0倍，较A股券商的1.4倍存在近30%折价，且AH两地上市券商的H股普遍折价。

图：港股券商估值更低，同时折价显著



数据来源：Wind，截至2025/7/11，A股证券指801193.SI，香港证券指930709.CSI

二、历史周期的启示：港股券商超额行情的三大驱动力

回溯近十年数据，港股券商三次显著超额收益均源于“政策支持+流动性改善+市场创新”的共振：2014-2015年：沪港通开通叠加A股牛市，香港证券指数相对恒指超额收益达130.9%；2020-2021年：全球流动性宽松+中概股回港上市潮，头部券商H股涨幅超100%；2024-2025年：稳市政策（中长期资金入市、并购重组新政）与港元流动性注入（金管局年内注资1166亿港元）推动券商指数超额收益达31.2%。当前环境与历史周期高度契合，多重增量机遇正在显现：

中概股回流加速：港交所已为中概股回归建立 “全天候、联动式” 上市机制，2025年第一季度港股IPO募资总额同比激增约270%，中金、中信证券等头部券商在港股 IPO 承销市场占据主导地位。这一趋势不仅直接提升券商投行业务收入，更带动港股日均成交额屡创新高，经纪业务与两融业务同步受益。

南向资金持续流入：2025 年上半年南向资金净流入超 7000 亿港元，创历史同期新高。随着港股纳入沪深港通标的扩容，增量资金对券商板块的支撑作用将进一步强化。

稳定币创新风口：香港《稳定币条例》落地后，国泰君安国际等中资券商率先获得虚拟资产交易牌照，可直接开展比特币、以太币等合规币种交易，并参与稳定币跨境支付生态。虚拟资产经纪业务的拓展，为券商打开新的收入增长极。

三、产品优势：“高纯度+高弹性+稀缺性”的指数投资工具

中证香港证券指数（930709.CSI）呈现三大鲜明特征：

1. 龙头集中度高：前五大权重占比57.8%，前十大合计达87%，充分聚焦中信证券、华泰证券等头部券商；

2. 稀缺标的覆盖：覆盖港交所等暂无法通过A股配置的稀缺性金融机构，补充投资组合多样性；

3. 弹性优势显著：2022年10月反弹以来，港股券商指数涨幅显著跑赢A股券商，捕捉行情能力突出。

图：2022年10月底以来港股券商弹性更大

数据来源：Wind，截至2025/7/11，收盘价已归一化。A股证券指399975.SZ，香港证券指930709.CSI

而作为跟踪该指数的核心工具，香港证券 ETF（513090）则凭借多重优势成为把握这一赛道的高效选择：它是是全市场唯一专注香港券商的ETF，截至2025年7月11日规模达123.2亿元，是港股金融类ETF中规模最大的产品，占港股金融类ETF总规模的57%，规模优势为其稳定性提供支撑。

在交易机制上，该产品支持 T+0交易，过去一月日均成交额114亿元，2025年7月11日单日成交额达382亿元，为全市场证券类ETF中流动性最高的品种。

图：香港证券ETF与部分A股证券ETF流动性对比：香港证券ETF成交活跃



数据来源：Wind，截至2025/7/11 ，规模、成交额数据单位：亿元

同时，其独家聚焦香港券商板块，能精准覆盖赛道，纯度更高，还能同步受益于稳定币等新生态带来的机遇，紧跟券商业务的增量空间。

在流动性改善、政策红利释放与估值优势的多重驱动下，香港证券 ETF 依托自身优势，成为普通投资者高效把握港股券商板块投资机遇的优选。对于关注跨境金融与券商赛道的投资者而言，可关注其在长期配置与短期行情弹性中的平衡价值。

7月，“反内卷”再迎政策端积极定调。7月1日，中央财经委第六次会议发出强有力的声音，强调要 “依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出”。至2025年5月，我国PPI同比值已持续32个月为负，“囚徒困境”博弈下的生产者竞底竞争趋势如果任由其发展，只能催生出一个没有赢家的市场。从传统制造业到光伏、锂电、电商平台等新兴产业，如何突破“内卷”，是产业发展从“抢量”转向“提质”过程中必然需要攻克的命题。

图：中国PPI同比值与制造业工业产能利用率呈震荡下行态势

数据来源：Wind，截至2025年5月

而走出“内卷”如何成为可能？对于这一问题，水泥行业从“内卷”中突围的故事或许可以对其他行业的破局，形成一定的启示。在近25年中，水泥行业经历了三轮驱动各异的供给侧改革，并正在凭借更加巩固的产业协同共识，稳步迈入新一轮的供给侧周期之中。对于水泥行业供给优化产业机遇的把握可以选择哪种工具呢？建材ETF易方达（159787）跟踪中证全指建筑材料指数，覆盖我国水泥行业龙头，可以作为布局相关产业的便捷工具。

1. “内卷”突围、协同共赢：传统制造业中水泥是排头兵

（1）水泥行业率先响应“反内卷”号召

当7月1日，中央财经委会议与《求是》杂志协力发声，为“反内卷”定调时，中国水泥协会当日率先响应，发布《关于进一步推动水泥行业“反内卷”“稳增长”高质量发展工作的意见》，明确1）各企业要积极响应产能置换政策；2）各企业要逐条逐项核查自身熟料生产线的备案产能与实际产能差异情况，并支持相关单位的调研和材料申报工作。3）实际产能大于备案产能的企业要尽快补齐产能差额。其中，推动备案产能与实际产能统一等超产产能政策如果能够严格执行，产业长尾产能出清速度值得期待。

（2）水泥产业24年自律协同自救卓有成效

而当前，水泥产业经过多轮供给侧改革大周期的淬炼，行业主基调已然从“内卷”转向了“协同”。就在2024年，水泥产业协同就展现出了积极的协同面貌。

图：2024Q4长三角区域产业协同努力带动水泥价格逆势上涨

数据来源：Wind，长江证券，数据区间2020-2024年

地产周期下行叠加基建承压背景下，水泥行业需求连续3年承压，同处于周期底部，水泥行业主导大企业、腰部民企及小企业自律共识显著强化，开启协同减产挺价。在东北地区，全年150天的错峰生产计划严格执行，推动当地水泥价格逆势突破400元/吨；长三角区域虽受雨季影响错峰执行打折，但企业于10月协同提价100元/吨仍成功落地。基于旺季需求季节性回升5%-10%的窗口期，龙头企业发挥积极引领作用，企业间达成的月度错峰共识。众志成城的协同努力，推动2024年行业利润预计回升至250亿元，较上半年深度亏损显著改善。把握水泥行业业绩企稳修复机遇，建材ETF易方达（159787）是一个值得关注的选项。

表：2024年7月以来的长三角停产测算

7月 8月 9月 10月 11月 12月
龙头A 沿江产能（tpd） 215000 215000 215000 215000 215000 215000
停产比例 0.14 0.14 0.14 0.21 0.21 0.21
停产产能（tpd） 30000 30000 30000 45000 45150 45150
其他 产能（tpd） 561500 561500 561500 561500 561500 561500
停产比例 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4
停产产能（tpd） 168450 168450 168450 168450 224600 224600
合计 产能（tpd） 776500 776500 776500 776500 776500 776500
停产比例 198450 198450 198450 213450 269750 269750
停产产能（tpd） 0.26 0.26 0.26 0.27 0.35 0.35
数据来源：Wind，卓创资讯，长江证券研究所

2. 二十五载供改破局：水泥行业供给侧的三次进化

水泥行业的产业协同共识并非一蹴而就，而是经过了多轮周期的轮转，反复的供给侧改革的洗炼，而其中最具代表性的是三轮驱动各异的供给侧进化：

（1） 2000-2010：技术升级

在2000-2010年我国基建大发展的黄金十年间，水泥供给侧迎来了第一次重大变革，主要依靠技术升级淘汰落后产能。期间，新型干法生产线的数量从107条迅速增长至1333条，新型干法水泥的占比也从14%快速上升至80%以上，到2015年更是达到了98%。这一过程彻底淘汰了立窑等落后工艺，为行业奠定了先进的产能基础。此次升级后，行业已无严格意义上的落后产能，仅存在单线规模的差异。

图：2000-2010年我国新型干法水泥产量占比持续攀升，至2015年升至98%

数据来源：Wind，长江证券，银河证券

（2） 2016-2017：环保领航

2016-2017年，中央环保督察正式启动，成为了供给侧改革的核心抓手。这场严格程度前所未有的环保督察在两年内覆盖了全国31个省份。在限产政策上，京津冀“2+26”城市在采暖季实行水泥全面停产，而长三角地区则更侧重于旺季的错峰调控。在这样的背景下，水泥价格受供给受限影响表现强势，2017年下半年，长三角和中南市场水泥均价大幅上涨186、119元，河北市场价格累计上涨90元。

图：2016-2017年熟料产量单月同比（%）反映华北、华东采用不同环保停产模式

数据来源：数字水泥网，长江证券

（3） 2018-2019：走向协同

2018年也是中美贸易冲突和基建去杠杆年份，制造业和大宗品需求整体承压，而危机即是契机，水泥行业协同稳价策略启幕，为产业盈利韧性形成了有力支撑。同时，错峰机制也在不断进化，从最初的 “一刀切” 逐步转向分级限产，环保绩效 A 级企业的限产比例相对更低。这种柔性协同效果显著——2018年，在整体基建需求弱势的情况下，水泥价格维持上行趋势，与螺纹钢价格出现分化，水泥头部企业吨净利保持在60元以上，而部分钢企已逼近盈亏线。正是这段经历，为当前反内卷行动积累了宝贵经验。

图：2018-2019年水泥价格、螺纹钢价格出现分化

数据来源：Wind

3. 新周期启幕：配额时代的价值重构

而当前，在国家能耗双控、节能降碳的政策指引以及“反内卷”号召下，水泥行业的供给侧改革又踏上了新的征程：

（1） 产能置换标准趋严，逐步走向配额生产

2024年11月，工信部发布的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》标志着政策走向了新的方向。办法取消了窑径核定标准，改用实际产能备案，有效堵住了“批小建大”的漏洞。而龙头企业也纷纷带头补指标，截至2025年4月，全国已有57条生产线补产能1945万吨，退出产能3165万吨，实现了净减量1210万吨。

目前水泥行业总量并没有显著超产，但是有明显的结构性超产现象；企业为了保障自身的优质产线发挥率和为碳交易做准备，也有动力积极配合补指标；若补指标的良好推行势头能够延续，全行业供给端或将迎来一定收缩，如果配合错峰生产较好执行，有望对价格形成较强边际支撑。

（2） 节能降碳+能耗双控全面深化

水泥行业供给侧更深刻的变革来自碳约束。2024/6，发改委等陆续发布钢铁、炼油、合成氨、水泥4个行业节能降碳专项行动计划。目前，粗钢、炼油、合成氨、水泥等行业仍分别有约15%、15%、11%、16%的产能能效尚未达到基准水平，节能降碳潜力相对较大。2024年9月发布的《全国碳排放权交易市场覆盖水泥行业工作方案》明确时间表：2025年底完成首次履约，2027年实施强度+总量双控。对能耗占优企业，碳交易可能带来额外收益；而对16%未达基准能效的产能，每吨或将增加20-30元成本。环保强约束之下，产业高能耗产能退出进程有望加快。

图：水泥、粗钢、炼油、合成氨行业能效未达到基准的比例

数据来源：国家发改委

（3） 供给侧改革带动行业估值重构

2024年以来水泥行业业绩相对底部逐步显现，多数行业龙头凭借成本优势依然维持着盈利韧性。而产能收缩趋势下，行业龙头投入于股东回报的意愿也在增强：如海螺水泥提出2025-2027年每年现金分红+股份回购金额不低于归母净利润50%，重视股东回报持续稳定性；而上峰水泥、塔牌集团等龙头企业均明确提升分红比例。当前以水泥占据主导的中证全指建筑材料指数PB仅0.9倍，处于近十年4%分位处，而以股息率计算的股权风险溢价分位数则达到90%以上，处于深度价值区间，股东回报提升带来的行业估值重构机遇值得关注。

图：中证全指建筑材料指数以股息率计股权风险溢价变动趋势

数据来源：Wind，截至2025/7/7

建材ETF易方达（代码：159787）覆盖国内以水泥为代表的建材行业龙头企业，可以作为投资者把握水泥产业业绩企稳改善、股东回报提升投资机会的便捷途径。