贵州茅台（600519）研报：业绩略超市场预期，分红规划提振信心

    贵州茅台：业绩略超市场预期，分红规划提振信心

    贵州茅台发布了2024年上半年业绩报告，数据显示，公司实现了稳健增长。2024年上半年，公司实现营收834.51亿元，同比增长17.56%，归母净利润416.96亿元，同比增长15.88%。单季度看，第二季度（Q2）公司营收369.66亿元，同比增长16.95%，归母净利润176.30亿元，同比增长16.10%。这表明公司不仅在上半年超额完成了年度15%的增长目标，而且在第二季度继续保持了强劲的增长势头。

    财务分析亮点：公司的现金回款、合同负债等前瞻性指标均好于预期。截至第二季度末，公司合同负债为99.93亿元，相比年初增长了26.59亿元。第二季度营收与合同负债之和为374.36亿元，同比增长22.29%，显示公司业绩蓄水池充沛。现金流方面，上半年现金回款870.94亿元，同比增长26.09%，其中第二季度现金回款408.36亿元，同比增长22.60%；经营性净现金流366.22亿元，同比增长20.52%，其中第二季度为274.34亿元，同比增长9.12%。

    渠道与产品分析：在渠道方面，经销商渠道成为主要增量来源，体现出茅台渠道逆周期调节能力的优异。第二季度，直销、批发渠道分别实现营收144.09亿元、216.62亿元，直销占比为39.9%，同比下降4.5个百分点。i茅台第二季度实现营收49.07亿元，同比增长10.6%。在产品层面，茅台酒实现稳健增长，系列酒维持较快增速。第二季度茅台酒、系列酒分别实现营收288.60亿元、72.11亿元，分别同比增长12.9%、42.5%。

    产量与费用分析：产量方面，2024年上半年茅台酒基酒、系列酒基酒产量分别约为3.91万吨、2.27万吨，同比分别下降12.3%、5.4%。这主要与茅台酒的酿酒周期与阴历节气挂钩有关，去年上半年已完成五轮次酿酒，今年生产节奏有所错配，但预计全年产量仍将保持稳定增长态势。

    销售费用与税金分析：公司第二季度毛利率为90.68%，税金及附加率为16.47%，销售费用率为4%，管理费用率为4.8%。销售费用率和税金及附加率的增加主要是由于系列酒占比提升和直销渠道占比下降导致的。归母净利率为47.69%，同比下降0.35个百分点。

    分红规划与市场展望：公司宣布未来三年（2024-2026年度）的股东现金分红规划，计划每年分配的现金红利总额不低于当年归属于上市公司股东净利润的75%，分红率在未来三年稳步提升，超出了市场的预期。这进一步提振了市场的信心。

    战略执行与行业复苏：在中长期内，行业调整已过半，期待行业复苏。公司将本轮白酒调整周期与上一轮周期进行了对比，认为目前处于战略执行阶段，高端白酒布局性价比凸显。同时，公司强调了消费者即市场为中心的市场策略，展现了审时度势的态度，有望成功穿越本轮周期。

    投资建议：短期内，公司超额完成了上半年业绩目标，并发布了超出市场预期的未来三年分红规划。中期看，考虑到上一轮周期的经验，当前白酒周期调整已过半，高端白酒具有较好的布局时机。公司预计未来三年量增价增，业绩确定性强。销量端，充足的基酒储备为后续产品销售提供了有力支持；吨价端，通过非标产品的推出和大单品的放量，有望推动产品结构升级。

    风险提示：省内竞争加剧、重大管理瑕疵、宏观经济波动以及白酒消费下滑等风险仍需关注。