贵州茅台（600519）研报：半年收官发展稳健，分红规划提振信心

    公司公告显示，2024年上半年营业总收入达到834.51亿元，同比增长17.56%；归母净利润为416.96亿元，同比增长15.88%；销售收现870.94亿元，同比增长26.09%；经营净现金流366.22亿元，同比增长20.52%。在产品方面，茅台酒和系列酒的收入分别为685.67亿元和131.47亿元，同比增长15.67%和30.5%。其中，系列酒的增长势头尤为强劲，收入比重同比增加了1.56个百分点至16.09%。在渠道方面，直销和经销收入分别为337.28亿元和479.86亿元，同比增长7.35%和26.5%。值得注意的是，“i茅台”实现了酒类不含税收入102.5亿元，同比增长9.75%。此外，公司还宣布了分红规划，计划在2024年至2026年间，每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75%，每年度的现金分红分为两次（年度和中期分红）实施，旨在增强市场信心。

    在第二季度中，公司营业总收入为369.66亿元，同比增长16.95%；归母净利润为176.3亿元，同比增长16.1%。茅台酒和系列酒的收入分别为288.6亿元和72.11亿元，同比增长12.92%和42.51%。直销和经销收入分别为144.09亿元和216.62亿元，同比增长5.85%和27.39%。其中，“i茅台”实现了酒类不含税收入49.07亿元，同比增长10.62%。上半年，公司的毛利率为91.76%，同比微降0.04个百分点，其中茅台酒和系列酒的毛利率分别为94.13%和80.09%，较2023年同期分别上升0.01个百分点和0.33个百分点。

    上半年，茅台酒和系列酒的基酒产量分别为3.91万吨和2.27万吨，同比下降12.3%和5.4%，这可能与第五轮次取酒时间有关。尽管如此，随着3万吨酱香系列酒技改项目的完成，预计系列酒的投产将会加快。另外，由于飞天茅台出厂价提升20%，消费税基相应提高，上半年公司的营业税金及附加占比同比增加了1.23个百分点至16.47%。同时，为了加强品牌塑造，公司持续开展文化活动，导致上半年销售费用率同比增加了0.63个百分点至3.19%。管理费用率则同比减少了0.82个百分点至4.68%。受上述因素影响，公司上半年归母净利率同比减少了0.82个百分点至49.96%。

    分析师预计，公司2024年至2026年的摊薄每股收益分别为69.05元、80.38元、93.10元，维持对公司的“买入”评级。需要注意的风险因素包括宏观经济不确定性以及技改建设项目进度不及预期等。