华能国际（600011）研报：Q2火风电量欠佳拖累业绩 火绿龙头有望率先受益电改

    华能国际电力股份有限公司（600011.SH）公司点评

    一、业绩概览

    华能国际电力股份有限公司（以下简称“华能国际”）公布了2024年半年报，上半年实现营收1188亿元，同比增长5.73%；归母净利润74.54亿元，同比增长18.16%；扣非后归母净利润71.8亿元，同比增长28.87%。然而，单二季度业绩下滑，实现营收534亿元，同比下滑12.05%；归母净利润28.58亿元，同比下滑29.58%；扣非后归母净利润28.02亿元，同比下滑21.35%，低于市场预期。

    二、业绩分析

    上半年业绩增长主要得益于煤价下滑，煤机板块利润总额同比增长33.87亿元。单二季度业绩下滑则主要是由于全国性风况欠佳，导致风电板块利润总额同比下降约5亿元。此外，新加坡机组利润总额下滑约10亿元，主要原因是去年同期基数较高。

    三、业务结构与战略

    华能国际作为全国火电龙头，新能源装机规模达到31.6GW，占上半年利润总额的47%。公司十四五目标清洁能源装机占比达到45%，当前占比为33%。在燃机规模不变的假设下，公司预计还需约20GW新增新能源投产以达到目标。

    四、电力机制与双碳战略

    在双碳战略背景下，华能国际作为煤电、绿电龙头，将深度受益于电力体制变革。容量电价机制有助于保障煤电机组利润，减小利润波动率。新能源项目虽面临利润微薄的问题，但强调其环境溢价的重要性。

    五、盈利预测与估值

    结合煤炭市场、电力市场环境，调整华能国际2024-2026年归母净利润预测分别为127、136、143亿元。扣除约30亿永续债利息，当前股价对应PE分别为12、11、10倍，PB为2.12倍。公司承诺现金分红不少于当年可分配利润的50%，按2024年归母净利润（扣除永续债利息）50%分红考虑，对应股息率为4.1%。

    六、风险提示

    煤电电量不及预期、煤价涨幅超预期、新能源配套政策不确定性。

    七、市场表现与投资建议

    截至2024年8月7日，华能国际收盘价为7.54元，一年内最高/最低价分别为10.00元/6.75元，总市值为118050百万元，市净率为2.12倍。维持华能国际“增持”评级，建议关注公司全国火电、绿电龙头地位，预计深度受益于电力体制改革。