中国核建（601611）研报：核电工程景气度加速上行，关注公司中长期业绩弹性

    公司是中国核工业建设股份有限公司(股票简称：中国核建，代码：601611)，是一家以核电工程、工业和民用工程建设等为主营业务的大型国有控股上市企业，2016年在上交所上市。公司是我国核电工程建设领域历史最悠久、规模最大、专业一体化程度最高的企业，截至2023年，是全球唯一一家连续39年不间断从事核电建造的企业。公司控股股东中核集团是中央直接管理、国务院国有资产监督管理委员会直接监管的特大型国有企业。公司主营业务分为核电工程、工业与民用工程两大板块，2016年至2023年，公司业绩持续正增长，16-23年营业收入和归母净利润的复合增长率分别为14.8%、14.5%。公司2024-2026年归母净利润预计分别为24、28、32亿元，同比分别+18%、+15%、+16%。首次覆盖给予“增持”评级，目标价格8.91元。

    核电工程行业景气度加速上行。2019年起我国核电站核准提速，22-23年均核准机组数量为10台，19-23年核电完成投资复合增长率达29.7%。我国核电投资运营主体主要包括中国广核、中国核电，两家企业在运核电装机占全国比重达到90%以上。从能源结构来看，预计2035年我国核电在总发电量中的占比将达到10%左右，未来核电建设发展空间广阔。中国核建在核岛建设环节的份额具有领先优势，有望充分受益于行业扩容。

    减值损失收窄/冲回，或带来较高的业绩弹性。19-23年公司信用减值/归母净利润的比重在70-90%，远高于其他建筑央企，若后续减值收窄，则公司业绩仍具备较大的增长弹性。

    风险提示包括核电站核准及开工进度不及预期、基建地产投资增速不及预期、应收账款减值风险等。