汤臣倍健（300146）研报：经营调整，业绩承压

    汤臣倍健发布了2024年上半年财报，数据显示，公司在报告期内实现收入46.13亿元人民币，较去年同期下降17.56%；归母净利润为8.91亿元，同比下降42.34%。第二季度单季来看，收入达到19.67亿元，同比下降20.93%，归母净利润则降至1.64亿元，同比下降幅度高达68.12%。主品牌“汤臣倍健”在第二季度的收入为10.90亿元，同比下降22.48%；而另一重要产品线“健力多”的收入为2.18亿元，同比下滑33.74%。此外，国内益生菌品牌Life-space的营收为0.9亿元，同比下降17.43%；海外品牌LSG的营收为2.58亿元，同比下降4.44%。从销售渠道看，线下渠道收入为26.29亿元，同比下滑15.82%，线上渠道收入为19.53亿元，同比下滑20.54%。

    受线上渠道毛利率下滑影响，2024年第二季度公司的毛利率为66.75%，同比减少了3.57个百分点，销售费用率和管理费用率分别上升至50.64%和6.52%，导致净利率同比下降12.57个百分点至8.19%。尽管短期内费用增加对业绩造成压力，但这被视为公司战略转型的一部分。

    汤臣倍健在2024年的重点将是产品迭代升级，上半年公司已经获得了44项专利，其中包括8项原料及配方相关的发明专利以及8项保健食品注册批文。下半年，公司将调整经营策略和费用模型，推动核心产品的升级换代。预计新旧产品的更替将有助于改善市场反馈。

    基于目前的情况，分析师预测汤臣倍健在2024年至2026年的收入分别为87.42亿元、93.99亿元和101.13亿元，归母净利润预计为12.20亿元、14.94亿元和17.11亿元。虽然战略转型过程中不可避免会出现一些困难，但在老龄化背景下，公司有望持续受益。因此，维持对该公司的“买入”评级。需要注意的风险包括食品安全问题、渠道拓展不达预期以及原材料价格上涨等。