水井坊（600779）研报：Q2表现略超预期，高档酒带动业绩环比加速

    水井坊2024Q2的业绩表现略超预期，公司收入、归母净利润、扣非归母净利润分别达到7.85亿元、0.56亿元、0.74亿元，同比增长16.62%、29.60%、74.42%。期内，臻酿八号引领高档酒增长，高档酒产品营业收入同比增长14.70%，占白酒业务收入的96.94%。中档酒受去年高基数影响出现下滑，同比下降43.61%。公司持续推进“百城万店”计划，聚焦100个重点城市挖掘增长点，24Q2经销商数量虽减少至50家，但平均经销商规模同比增长13.41%至1484.49万元/家，显示渠道质量持续提升。盈利能力方面，24Q2毛利率和归母净利率分别达到81.55%和7.15%，较上年同期分别变动-0.02/+0.72个百分点。费用控制方面，销售费用率和管理费用率分别同比下降8.90个百分点和上升3.04个百分点至32.23%和19.96%。经营性净现金流同比大幅下降749.31%至-1.92亿元，预收款（含合同负债）同比减少1.36%至10.71亿元。鉴于白酒市场需求疲软，分析师调低了盈利预测，预计24-26年收入分别为54.0亿元、59.6亿元、65.0亿元，归母净利润分别为13.9亿元、15.8亿元、17.5亿元，对应的PE为12.9X、11.4X、10.2X，维持“买入”评级。需要注意的风险包括行业竞争加剧、消费需求不及预期、高端化推进不及预期以及全国化推进不及预期等。