百润股份（002568）研报：第二季度收入承压，盈利能力环比改善

    百润股份（002568.SZ）在2024年上半年的业绩报告显示，公司实现营业总收入16.28亿元，同比下降1.38%；归母净利润达到4.02亿元，同比下降8.36%；扣非归母净利润为3.92亿元，同比下降9.20%。其中，第二季度收入承压，实现营业总收入8.26亿元，同比下降7.25%；归母净利润为2.33亿元，同比下降7.28%；扣非归母净利润为2.30亿元，同比下降5.70%。

    分业务来看，2024年上半年，预调鸡尾酒业务实现收入14.31亿元，同比下降1.4%；香精香料业务实现收入1.76亿元，同比增长7.5%；其他业务实现收入0.21亿元，同比下降40.3%。预调鸡尾酒销量同比下降8.7%，主要原因是消费需求疲弱以及核心单品强爽面临高基数压力，但预调鸡尾酒的均价同比上升8.0%，这与产品结构优化和商业折扣减少有关。第二季度收入增速转负主要由于预调鸡尾酒业务收入增速下降所致。此外，第二季度末公司应收账款环比增加了约1.2亿元，显示公司对经销商的信用支持有所增加。

    上半年，公司毛利率达到70.1%，同比提高4.2个百分点，主要得益于预调鸡尾酒产品结构优化以及商业折扣减少带来的单价提升。费用方面，销售费用率在上半年为24.4%，同比增加4.3个百分点，主要是第一季度有较大的广告促销费用投入，而第二季度费用投放力度有所收缩。管理费用率为6.2%，同比增加1.4个百分点，主要是因为职工薪酬及折旧费用的增加，可能与公司扩大烈酒业务团队有关。费用率的提升抵消了毛利率提升的积极影响，导致2024年上半年归母净利率同比下降1.9个百分点至24.7%。然而，第二季度销售费用率环比下降9.9个百分点，帮助第二季度归母净利率环比改善7.1个百分点。

    展望未来，百润股份将继续完善预调鸡尾酒的产品矩阵，以覆盖更多消费人群并适应不同的消费场景。2024年4月推出的500ml罐装清爽产品在第二季度加大了铺货力度，新产品具有更高的性价比，面向更广泛的消费群体。核心单品强爽在经过消费者培育后已经形成了稳定的客户群体，下半年销量基数压力减弱，增速有望提升。此外，公司正积极布局烈酒业务，预计威士忌新品将在2024年第四季度推出，未来烈酒业务有望成为公司的新增长点。

    考虑到经济复苏背景下预调鸡尾酒作为非必需消费品的需求增长缓慢，分析师下调了盈利预测。预计2024-2026年公司实现营业总收入分别为33.1亿元、35.9亿元、39.0亿元；实现归母净利润分别为8.2亿元、9.0亿元、10.1亿元；每股收益（EPS）分别为0.78元、0.86元、0.96元；当前股价对应的市盈率（PE）分别为23倍、20倍、18倍。尽管短期内面临挑战，但公司在预调酒细分市场的龙头地位稳固，中长期仍有较大的成长空间，因此维持“优于大市”的评级。