中金黄金（600489）研报：行稳致远的央企黄金平台

    市场有风险，投资需谨慎。中金黄金作为国内唯一一家由央企控股的黄金矿业上市公司，其实际控制人为国务院国资委。公司主要从事黄金、有色金属的地质勘查、采选、冶炼的投资与管理等业务。2023年，公司营业收入达612.64亿元，同比增长7.2%，实现归母净利润29.78亿元，同比增长40.67%。公司保有资源储量金金属量891.7吨，铜金属量216.2万吨，钼金属量45万吨，矿权面积达636.96平方公里。

    中金黄金背靠中国黄金集团，持续收购优质资产，资源保有量持续提升。公司大力推进“资源生命线”战略，先后购买了中原冶炼厂、内蒙古矿业的部分股权。2023年5月，公司收购黄金集团莱州中金100%股权和集团对莱州中金的债权，大大提升了公司资源储量。此外，黄金集团承诺注入的6家公司中，凌源日兴、西和矿业已经完成注入，另有19家企业委托黄金集团孵化，若后续满足条件也将完成注入。

    公司黄金业务稳健发展，纱岭金矿增量大。2023年全年生产矿产金18.89吨，公司于2023年收购莱州中金，旗下主要资产为纱岭金矿，金资源储量372吨，为在建矿山，预计2025年底投产。纱岭金矿不仅给公司带来显著的黄金产量增速，其较高的品位和较大的规模也有望降低黄金生产成本，促进公司业绩的进一步释放。

    铜钼业务持续贡献稳定利润。公司主要铜矿山为内蒙古矿业和湖北三鑫，2023年内蒙古矿业净利润达22.86亿元，同比增长54.88%，同时内蒙古矿业正在推进低铜废石综合利用项目，预计完成后每年新增8000吨铜产量，进一步提升盈利能力。

    公司坚持分红，资产负债水平保持良好，不断回报股东，彰显投资价值。公司自上市以来坚持分红，在2020年完成中原冶炼厂增资和内蒙古矿业并购之后，公司利润迎来快速上涨，改善公司资产负债表，负债率一路下行，2023年末降低到41.66%，同时公司在利润释放之后也逐步提升分红水平，回报投资者，2023年公司归母净利润实现29.78亿元，分红19.49亿元，分红率超过65%。

    展望未来，铜价有望高位盘整，黄金大时代来临，预计2024-2026年，随着金铜价格持续强势，纱岭金矿逐渐投产爬坡释放利润，中金黄金营业收入分别为672.30/692.27/718.90亿元，归母净利润为37.20/41.62/47.52亿元。