昆药集团（600422）研报：原来中药企业可以创新，也可以国际化！六百年老字号昆药集团，华润入主，要干成银发健康第一股

    原来中药企业可以创新，也可以国际化！六百年老字号昆药集团，华润入主，要干成银发健康第一股。昆明制药（600422.SH），前身是 1951年成立的昆明制药厂，已经是 70多年的中药企业。旗下精品国药平台的昆中药，始于明太祖洪武十四年，打破世界最古老药企的世界吉尼斯纪录，是六百多年的中药品牌，中国五大中药老字号之一，也是中国非物质文化遗产保护单位。因此昆明制药作为中药企业，最重要的东西已经具备了——老字号品牌“昆中药 1381”。但是研究发现，昆明制药的创新研发居然也做得很不错，还有多款创新药。作为中药老字号，挑战 1类创新药，同时还把青蒿素产品国际化卖到国外，这真的刷新了认知！

    昆药集团的业务总体上可分为医药流通和医药制造两块，2023年营业收入为 75.4亿。医药流通收入为 33.21亿，占比 44%，毛利率相对较低，只有 14.49%；医药制造收入为 42.2亿，占比 56%，按照类型又分为口服剂 30.54亿、针剂 10.58亿，这两块毛利率相对较高，分别为 68.09%、83.39%。可以将昆药集团医药制造业务分为“植物药、传统中药、化学药”三大类。植物药依托的是云南的本草植物资源，最有影响力的还是三棵草“三七、天麻、青蒿”。传统中药包括昆中药的精品国药类，覆盖多个临床治疗领域。化药有头孢、青霉素等，2023年大概有 6个亿收入，占医药制造的比例为 13%左右。

    2022年 12月华润三九（000999.SZ）受让华立集团股份有限公司所持昆药集团 333.55万股股份、受让华立医药集团有限公司所持昆药集团 2.09亿股股份等方式取得昆药集团 28%的控股权。2023年控股股东从华立医药变更为华润三九后，华润三九开始全面介入管理。2023年华润三九正式入驻昆药集团后，对公司价值、业务、组织、精神各方面做了改变和重塑。其中最大的改变是昆药集团的定位，现在愿景是“银发健康产业的引领者”。

    华润三九的管理最核心的体现还是要看财务绩效，不仅要降本增效提升成本优势，还有创新研发、拓展院外市场来获取市场份额。从昆药集团 2023年的成本费用来看，最直观的就是营业成本比营业收入下降还多，同时管理费用大幅下降 17.29%。2023年和 2024年 Q1的收入分别同比下降 7%、3%。但是 2023年和 2024年 Q1扣非净利润分别为 3.35亿、1.1亿，同比增长 33.45%、9.11%。2023年和 2024年 Q1的净利率分别为 5.8%、6.4%，比 2022年 4.6%提高不少。2023年 ROE为 6.5%，2022年为 5.1%。

    华润三九控股昆药集团后面临同业竞争的问题，解决的方式就是让昆药集团去收购华润三九旗下的华润圣火，不过只收购 51%的股权。这次收购需要华润圣火 51%的股权需要 17.91亿现金，对应估值是 35.1亿，2023年华润圣火营业收入为 7.51亿，净利润为 2亿，收购 PE为 17.6倍。

    昆药集团最核心的资产是中药的老字号品牌、特色的植物药和中药品种，这也是华润三九看中昆药集团的原因，华润三九本身品牌运营能力就很强。昆药作为中药企业，国际化和创新药研发上也做出了不少成绩，但化药收入占比还是少，中药还是基本盘，特别是三七类的血塞通。华润三九入驻管理之后，对公司各方面做了重塑，2023年后公司的盈利能力有所改善，还装入优质资产，进一步增强了昆药集团的市场占用率和盈利能力，双赢！