周大生（002867）研报：品牌运营灵活，行业企稳下业绩修复可期

    2024年以来金价上涨速度较快，对终端消费有一定抑制作用，但至6月珠宝零售额的降幅已开始边际收窄。随着消费者逐渐习惯金价高位以及七夕、中秋、国庆等销售旺季的临近，珠宝行业的景气度有望企稳回升。周大生作为中国内地中高端主流市场钻石珠宝的领先品牌，在2021年快速调整了产品结构，并推行省级代理模式以加快市场布局，进一步巩固了其市场规模、市场份额和品牌优势。公司自上市以来保持着稳健的业绩增长和稳定的分红政策，因此在行业景气度企稳的情况下，公司业绩的修复值得期待。

    分析师认为，2020年以来，随着金价进入上行周期和黄金珠宝工艺的升级，非婚场景下的配饰需求被激活，黄金珠宝的整体景气度呈现上升趋势。头部珠宝品牌通过加快渠道下沉和逆势扩张，推动了行业集中度的提升。2024年金价的快速上涨虽对终端消费产生了一定抑制，但随着6月份珠宝零售额降幅的边际收窄，加之消费者逐渐适应高价金价以及重要节假日的到来，珠宝行业的景气度预计将企稳并逐步回升。

    作为中国内地中高端主流市场的钻石珠宝领导品牌，周大生在2021年采取了积极的产品结构调整措施，并推行省级代理模式来加速市场布局，这些举措有效巩固了其规模、市场份额和品牌形象。此外，公司自上市以来一直保持着稳健的ROE水平，并在可比较的同行业中位居前列，同时分红政策也十分稳定。在行业整体景气回暖的背景下，周大生的业绩修复前景看好。

    分析师预计，2024年至2026年间，周大生的收入将分别达到195.80亿、227.37亿和258.87亿元人民币，对应的年增长率分别为20.2%、16.1%和13.9%，三年的复合年增长率(CAGR)为16.7%。同期，归母净利润预计分别为14.69亿、16.93亿和18.87亿元人民币，对应的年增长率分别为11.6%、15.2%和11.5%，三年CAGR为12.8%。基于8月5日的收盘价计算，2024年至2026年的市盈率(P/E)预计分别为8.5倍、7.4倍和6.6倍。首次覆盖该股票，分析师给予“买入”评级。需要注意的风险包括原材料价格波动、存货管理、连锁经营管理和加盟管理等方面的风险。