比亚迪（002594）研报：销量点评：7月销量持平微增，插电占比持续提升

    比亚迪7月电动车销量达到35.2万辆，与上月基本持平，符合市场预期。其中，出口销量为3.0万辆，环比增长11%。今年1-7月，比亚迪累计销量达到195.5万辆，同比增长29%。值得注意的是，秦L和海豹06车型的在手订单充足，尽管之前受到零部件产能瓶颈的影响，但从8月份开始预计销量将快速增加。此外，年底前唐/汉系列将陆续更新换代，开启新一轮的新车型周期。预计2024年全年销量将达到400万辆，同比增长36%，其中出口量预计为45万辆。2025年，出口销量将进一步增长50%以上。

    从细分市场来看，比亚迪7月插电式混合动力乘用车销量为21.1万辆，同比增长67%，环比增长8%，占总销量的61.6%，相比去年同期提高了13.4个百分点，环比提高4.5个百分点。而纯电动乘用车销量为13.0万辆，同比下降3.5%，环比下降10.5%，占总销量的38.0%，相比去年同期下降了13.4个百分点，环比下降4.5个百分点。随着冰箱配套下沉至更多中低端车型，预计纯电动车型销量将会有所提升。

    在高端市场方面，7月腾势销量为1.0万辆，环比下降17%；仰望销量为439辆，环比增长5%；方程豹销量为1842辆，环比下降31%。总体来看，1-7月比亚迪本土销量为171.1万辆，同比增长20%；出口销量约为23.3万辆，同比增长252%；高端车型销量为9.6万辆，同比增长41%。出口和高端车型的增速尤为突出。

    动力电池装机量方面，1-7月累计装机量为89GWh，同比增长23%。预计全年装机量将达到230GWh，同比增长20-25%。虽然2023年装机量为151GWh，实际出货量为190GWh，但由于2024年插电式混合动力车型占比提高，预计单辆车的电池装机量将略有下降，全年电池出货量预计为230GWh，同比增长20-25%。

    东吴证券分析师团队维持对比亚迪2024-2026年的盈利预测，预计归母净利润分别为381亿元、461亿元和555亿元，同比增长分别为27%、21%和20%。对应市盈率分别为18倍、15倍和12倍。给予2024年25倍市盈率，目标价为327元，维持“买入”评级。主要风险包括市场竞争加剧超出预期、原材料价格波动风险以及电动车销量不及预期。