百润股份（002568）研报：半年报点评：预调酒增长承压 毛利率提升明显

    百润股份发布了2024年半年度报告，报告显示公司在报告期内实现营业收入16.28亿元，同比下降1.38%；归母净利润为4.02亿元，同比下降8.36%。其中，第二季度营收为8.26亿元，同比下降7.25%，归母净利润为2.33亿元，同比下降7.28%。预调鸡尾酒业务在高基数和消费需求放缓的情况下增长承压，但线下渠道显示出了增长韧性。上半年预调鸡尾酒（含气泡水等）实现营收14.31亿元，较上年同期减少1.42%。分渠道来看，线下渠道营收同比增长7.03%，显示出品牌力和渠道掌控力的韧性。数字零售渠道营收虽然下滑，但毛利率大幅提升至69.91%，显示公司主动控制投放节奏和维护价格体系的努力取得了成效。

    上半年预调鸡尾酒业务毛利率同比提升3.95%，达到70.56%，主要得益于包材等成本下降及产品结构优化。销售费用投入回归常态，Q2销售费用率同比下降0.04%至19.49%。此外，产品单箱售价提升，口味和规格的创新持续为品牌注入活力。强爽系列通过“龙罐”品牌营销抓手扩展了消费人群和消费场景，并推出了零糖新品“春雪蜜桃”。微醺系列也在不断扩展消费场景。清爽系列则推出了500mL大罐装产品。烈酒业务方面，公司预计2024年第四季度将发布威士忌成品酒，有望借助现有渠道实现较好的销售贡献。

    基于上述分析，预计百润股份2024-2026年的营业收入分别为33.91亿元、37.88亿元、42.24亿元，归母净利润分别为8.48亿元、9.54亿元和10.79亿元。每股收益预计分别为0.81元、0.91元和1.03元。给予公司“买入”评级，对应PE分别为22.02X、19.58X和17.31X。需要注意的风险包括市场竞争加剧、原材料价格变动、新产品开发的市场预期不确定以及质量和食品安全风险。