五新隧装（835174）研报：深度报告：隧道智能装备龙头，矿山及后市场开辟增长新篇章

    本报告的风险等级为中高风险。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。五新隧装是一家专注于钻爆法隧道施工和矿山开采智能装备研发、生产和销售的企业，其产品包括混凝土喷湿机、凿岩台车、隧道衬砌台车、立拱装药台车等，广泛应用于铁路隧道、公路隧道、地下矿山、水利水电等领域。公司业绩表现出色，2019-2023年营收、归母净利润复合增速分别高达29.32%、50.69%。公司坚持自主研发，不断推出创新产品，以满足市场需求。在国内市场，五新隧装深耕水利水电市场，参与建设了包括白鹤滩、乌东德、溪洛渡、向家坝在内的多个大型水电站项目。在矿山市场，公司针对中小矿山的需求，推出了性价比高的产品，并成功切入这一市场空白。此外，公司积极布局海外市场，尤其是在俄罗斯市场取得了进展。后市场服务方面，随着公司设备保有量的增加，相关服务呈现出巨大的市场潜力。

    政策方面，受益于国家对基础设施建设的支持力度加大，预计未来几年国内铁路固定资产投资将持续增长，水利建设也将迎来高峰期。大规模设备更新政策的实施将进一步刺激市场需求。矿山智能化建设的政策推动以及矿山企业对降本增效的需求，为矿山智能装备企业提供了发展机遇。

    公司竞争优势明显，拥有强大的研发能力和丰富的专利技术，产品创新迭代领先行业。与建筑央国企建立了长期稳固的合作关系，售后服务体系全面。在矿山市场，公司针对中小矿山的特点推出了高性价比的产品。海外市场方面，俄罗斯市场成为公司重点发展方向之一。随着主机保有量的增加，后市场服务需求有望显著增长。

    综上所述，首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2024-2025年每股收益分别为2.21元和2.60元，对应估值分别为7倍和6倍。公司设定未来十年销售规模突破100亿元的目标，力图实现基建和矿山市场各占50%、国内外市场各占50%，以及主机与后市场销售各占50%的新格局。