长江电力（600900）研报：乌白注入调六库，抽水蓄能开新篇

    长江电力作为全球最大的水电公司，2023年通过收购乌东德和白鹤滩水电站，实现了六库联调，进一步巩固了其在水电行业的领先地位。公司在2023年的净利润达到了14.5亿元人民币，海外项目如巴基斯坦卡洛特水电站等也取得了平稳进展。在新能源领域，长江电力成功运营了“水风光储”一体化基地，2023年光伏和储能规模均突破了1GW，同时绿电绿证交易规模也在稳步扩大。此外，公司在抽水蓄能领域也取得了重要进展，托管了长龙山项目，并启动了张掖和菜籽坝项目的建设，显示出其在抽水蓄能领域的雄心壮志。

    从经营角度看，长江电力的经营性现金流净额稳健增长，确保了稳定的高分红比例，增强了股东回报。根据公司22-24年的股东分红回报规划，2016年至2020年每股现金分红不低于0.65元，2021年至2025年分红比例不低于当年净利润的70%，这彰显了公司对股东利益的重视和财务稳健性。虽然2023年底公司的资产负债率达到62.9%，主要是因为乌东德和白鹤滩水电站的收购，但2024年第一季度公司财务费用已经同比下降2.96亿元人民币，有效平滑了业绩波动性。

    水电行业方面，2024年第一季度全国水电发电量同比增长2.2%，A股水电板块的营收和归母净利润分别同比增长5.6%和18.4%，显示了行业的回暖趋势。2014年起，国家发改委调整了水电上网电价，形成了独立电价、省内标杆电价和跨省跨区协商电价三种模式，为水电行业市场化奠定了基础。面对大型水电开发的后期，抽水蓄能成为转型方向之一，长江电力利用其在水电领域的经验积极布局，有望创造下一个增长极。

    综上所述，长江电力不仅在水电业务上表现出色，在新能源和抽水蓄能领域也有着显著的成绩。预计2024-2026年公司营收分别为875.81、880.59和885.59亿元人民币，归母净利润分别为350.12、364.53和378.41亿元人民币，EPS分别为1.43/1.49/1.55元。首次覆盖给予“买入”评级。然而，需要注意的是，公司仍面临水库流域来水偏枯、需求下降导致电力销售受阻以及电价市场波动性增加等风险。