三只松鼠（300783）研报：公司深度研究：深化供应链改革，“D+N”全渠道突围，零食龙头征程再起

    三只松鼠作为国内知名的零食品牌，自2012年成立以来，凭借创始人章燎源对淘宝、京东等电商平台红利的精准把握，迅速成长为国民级零食品牌。2019年，公司营收突破百亿元，其中线上渠道贡献超过97%的收入。然而，随着2020年后传统电商平台流量红利的逐渐消退，公司面临业绩压力，进入了调整期。面对新的消费形势和竞争环境，特别是消费者越来越倾向于性价比高的产品，三只松鼠在2022年末调整策略，提出了“高端性价比”战略，旨在通过供应链改革提升产品质价比，满足市场需求。2023年，公司正式发力抖音渠道，取得了显著的成绩，全年抖音渠道收入同比增长118.5%至12亿元。2024年一季度，受益于抖音渠道的外溢效应，公司实现了全渠道超过90%的收入增长。

    在“高端性价比”战略指导下，三只松鼠从生产、组织和渠道三个方面进行了全链路的提质增效。生产端，公司通过自建坚果工厂，实现源头直采和核心品类自产，有效降低了成本并提升了产品质量。组织端，采用了新兴的一品一链、品销合一等模式，优化了管理流程。渠道端，实施了“D+N”策略，不仅加强了抖音渠道的发展，还促进了传统电商渠道的恢复性增长，并积极布局线下市场。

    为了进一步推动线下业务的发展，公司正在探索区域深度分销的新模式，通过三级扁平化的架构来提高效率和市场覆盖率。同时，三只松鼠也在升级门店模式，引入多店型和现制坚果炒货模块，以适应不同场景的需求。在产品端，公司聚焦于树坚果这一具有巨大增长潜力的赛道，努力提升我国的人均消费量，并积极向上游延伸以增强品类壁垒。

    展望未来，三只松鼠设定了雄心勃勃的目标，计划到2026年实现含税收入200亿元，这要求未来三年内的复合增长率保持在32%左右。公司管理层表示，看好零食万亿市场的潜力，特别是坚果类产品，预计未来几年在线上的市场份额将进一步提升。在线下市场方面，三只松鼠计划通过提高品牌知名度，特别是在坚果礼盒领域，来扩大市场份额。