甘源食品（002991）研报：公司事件点评报告：业绩稳健增长，持续拓展渠道空间

    2024年8月2日，甘源食品发布了2024年半年度报告，显示公司业绩稳健增长。2024年上半年，公司实现营收10.42亿元，同比增长26%；归母净利润达到1.67亿元，同比增长39%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.44亿元，同比增长40%。其中，第二季度营收为4.56亿元，同比增长5%，归母净利润为0.75亿元，同比增长17%。尽管二季度是零食销售淡季，公司的增速环比有所放缓，但公司坚持通过拓展新品类来支持规模增长。2024年上半年，毛利率同比下降1个百分点至34.94%，这主要是因为布局了一些低价新品以快速占领市场，预计随着新品产能的提升，毛利率将会持续恢复。销售费用率同比增加了1个百分点至13.29%，主要原因是工资薪酬和促销推广费用增加，而管理费用率则下降了1个百分点至3.76%，反映出组织效率的提升。整体来看，2024年上半年公司的净利率同比增长2个百分点至15.98%。

    从产品角度来看，2024年上半年综合果仁及豆果系列营收增长显著，达到3.42亿元，同比增长49%；销量也实现了大幅增长，达到1.08万吨，同比增长123%。吨价方面，由于低售价的新品增速加快，导致吨价下降33%。公司的“老三样”产品继续保持稳健增长，公司计划进一步提高在超市门店和头柜的覆盖率，挖掘更多的市场空间，并通过新开拓的出口渠道渗透海外市场，预计2024年全年可以实现10亿元的销售目标。

    在销售渠道方面，公司继续优化经销商结构，截至2024年上半年末，正式和试销经销商数量分别为2342家和419家，较年初分别减少了43家和354家，这是公司持续调整渠道和人员的结果。在销售模式上，2024年上半年，经销模式的营收为8.69亿元，同比增长28%，电商模式营收为1.36亿元，同比增长9%。此外，其他模式的收入为0.33亿元，同比增长68%，主要得益于品牌代工业务的增长。公司计划通过多渠道互补来缓冲利润波动，实现在盈利稳定的基础上规模稳步提升。

    展望未来，分析师看好甘源食品的产品差异化策略及其在新兴渠道的开拓和传统渠道的优化。预计公司将在优化采购模式、提高原材料价格管控的同时，实现收入规模和盈利能力的同步提升。预计2024年至2026年的每股收益分别为4.28元、5.28元和6.43元，当前股价对应的市盈率分别为14倍、11倍和9倍。因此，维持“买入”的投资评级。需要注意的风险包括宏观经济下行、商超客流量减少、新品增长不及预期以及零食专营渠道增长不及预期等。