甘源食品（002991）研报：甘源食品2024Q2点评：量贩高增，税收优惠贡献弹性

    甘源食品于2024年第二季度发布了其业绩报告，数据显示该季度收入达到4.56亿，同比增长4.9%，归母净利润为0.75亿，同比增长16.9%。上半年总收入为10.42亿，同比增长26.1%，归母净利润1.67亿，同比增长39.3%。尽管收入略低于预期，但利润表现符合预期。从销售渠道来看，量贩渠道表现出色，月销量达到4000万（含税），同比增长60%。然而，传统KA渠道受到淡季库存去化缓慢的影响，收入同比下降近10%。会员商超渠道则实现了约20%的增长，其中山姆会员店表现平稳，而盒马、Costco等新渠道带来了额外增量。电商渠道的表现不尽如人意，整体下滑接近10%。在产品方面，青豌豆、瓜子仁、蚕豆等核心产品保持了稳定的增长态势，而综合果仁及豆果产品线增长尤为显著，同比增长48.5%。

    利润率方面，第二季度毛利率为34.4%，同比下降0.6个百分点，这主要是由于电商平台折扣增加以及棕榈油成本上升所致。销售费用率上升1.73个百分点，主要是加大了电商业务的推广力度。得益于通过高新技术企业认证，所得税率从25%降至15%，使得第二季度归母净利率达到了16.5%，同比增长1.69个百分点。

    对于未来的展望，公司预计流通渠道的人员调整将在下半年结束，并将加速推进渠道拓展和新产品上市。同时，抖音渠道的深耕有望对传统电商产生积极影响，减轻增长压力。分析师预测，2024年至2026年，公司营业总收入将分别达到22.62亿、27.00亿和31.61亿，同比增长22.4%、19.4%和17.1%；归母净利润将分别达到3.65亿、4.55亿和5.57亿，同比增长10.8%、24.8%和22.4%。基于这些预测，维持“买入”评级。需要注意的风险因素包括渠道调整不如预期、市场竞争加剧以及食品安全事件等。