格力电器（000651）研报：新一轮激励落地，政策经营有望共振

    格力电器发布了其第三期员工持股计划，此次计划拟参与员工总数不超过12000人，资金规模上限为16.14亿元人民币，股票规模上限为7946.21万股，占总股本的1.41%，计划股份购买价格设定为20.31元/股，不低于董事会召开前1个交易日均价的50%。持股计划分为两期归属，第一期和第二期的考核目标分别是2024年和2025年度加权平均净资产收益率不低于20.00%。如果第一期未能完成考核目标，可以递延至第二期合并计算。此外，公司还计划注销0.3亿股，约占注销前总股本的0.5%。

    本次激励计划考核重点放在净资产收益率上，评价体系更为全面，与之前的持股计划相比，取消了利润和分红指标。考虑到2024Q1末归母净资产1215亿元的情况，20%的净资产收益率对应2024年的业绩约为243亿元。近年来，家电行业的龙头企业的激励考核指标中净资产收益率的使用频率有所提高，这有助于划定业绩增长的底线，同时也约束了净资产的过度扩张，强调了增长的质量和对股东回报的重视。

    格力电器的三轮持股计划覆盖面均为不超过1.2万名员工，覆盖率为16.5%左右。其中，包括董明珠在内的7名董监高拟认购的比例上限合计不超过30%，剩余70%由其他管理层、技术和业务骨干认购。计划股份的购买价格为20.31元/股，相当于第四期回购计划成交均价的49%。按照公告日收盘价计算，总费用约为16.16亿元，与前两期差异不大。另外，本次计划还延续了第二期的股份处置条件，锁定期为自过户日起12个月，比第一期明显宽松，并且保留了递延条款。

    格力电器新一轮的股权激励草案已经披露，延续了前期的规模和力度，价格和处置条件都具有较强的吸引力，激励效果可期。近期，国家推出的以旧换新的消费补贴政策已经落地，政策支持力度加强，新冷年开始之际政策弹性值得期待，这将进一步提振板块情绪。补贴政策倾向于高能效产品，而格力的产品结构与之高度匹配，因此公司在经营层面或将受益更多。预计2024年及2025年公司分别实现归母净利润320亿元和355亿元，对应的当前股价PE分别为7.2倍和6.4倍，显示出公司估值和分红的优势。维持“买入”评级的同时，也要注意到几个风险因素：原材料成本上涨、家用空调库存大幅增加以及政策兑现情况不如预期。