思源电气（002028）研报：输变电一次设备民企龙头，海外&网内外多极驱动

    公司为业内少数全面覆盖一二次设备的民营企业龙头，在行业内展现出持续超越周期的能力，近20年营收和归母净利润年化复合增速分别为25%和21%，超过了电网投资和其他可比公司的增速。预计2024年上半年实现营收61.7亿元，同比增长16%，归母净利润达到8.9亿元，同比增长27%。

    投资逻辑方面，公司产品矩阵多元化持续扩张，网内多环节基本盘稳固。深耕电力设备领域30余年，业务布局包括开关类、线圈类、无功补偿、智能设备等多个领域，并不断突破更高电压等级的产品。在电网内部市场，公司中标份额领先，特别是在组合电器、电容器、变压器、继电保护等领域，市场份额在上市公司中排名前三。当前电网投资加速追赶电源投资，为公司带来利好。

    此外，随着全球电网设备投资提速，公司的海外长期战略逐步兑现。新能源装机增长、用电侧发展以及设备老化替换成为全球电网三大驱动因素。公司在海外市场覆盖100多个国家和地区，2023年海外营收达21.6亿元，同比增长16%，毛利率增至38.6%。

    公司在储能及汽车电子领域的布局也为未来发展增添了新动力。早在2011年，公司就通过成立子公司布局大容量储能及分布式电源领域，目前已全面覆盖发电侧、网侧、大型工商业及户用等应用场景。同时，在汽车领域，2023年7月完成了对烯晶碳能的股权收购，加强了与多家企业的紧密合作。

    基于上述分析，预计公司2024年至2026年实现归母净利润分别为20.4亿、25.4亿、31.1亿元，同比增长31%、24%、22%。给予2024年30倍PE估值，预计2024年目标市值为613亿元，目标价为79.2元/股，首次覆盖给予“买入”评级。需要注意的风险包括投资、海外拓展、新产品推广不及预期、原材料价格上涨以及市场竞争加剧等。