百润股份（002568）研报：高基数下业绩承压，下半年有望改善

    百润股份(002568.SZ)近期发布了2024年半年度报告，报告显示公司在高基数背景下业绩面临一定压力，但下半年有望迎来改善。2024年上半年，公司实现营业收入16.28亿元，较去年同期下降1.38%；归母净利润为4.02亿元，同比下降8.36%；扣非后归母净利润为3.92亿元，同比减少9.20%。其中，第二季度营业收入为8.26亿元，同比减少7.25%；归母净利润为2.33亿元，同比减少7.28%；扣非后归母净利润为2.30亿元，同比减少5.70%。

    从具体业务来看，2024年第二季度预调酒收入同比下滑8.3%，其他业务则实现了0.3%的增长。值得注意的是，合同负债环比持平，但同比下降了1.5亿元。从销售渠道来看，线下渠道、数字零售渠道以及即饮渠道的营收分别为14.3亿元、1.6亿元和0.2亿元，分别同比增长+7.0%、-35.7%和-42.7%。区域方面，华北、华东、华南、华西地区的营收分别同比增长+6.4%、-8.0%、+4.8%和+0.6%。

    2024年第二季度，公司的毛利率同比提升了5.5个百分点至71.8%，主要得益于数字零售渠道和线下渠道毛利率的提高。期间费用方面，销售费率、管理费用率和财务费用率分别变化-0.1、+1.5和+1.3个百分点，管理费用增长主要源于职工薪酬和折旧费用的增加。综合因素作用下，归母净利率同比下降0.01个百分点至28.2%。

    展望未来，考虑到中报业绩和市场动销情况，我们下调了对公司2024年至2026年的盈利预测。预计这三年公司将分别实现营业收入33.2亿元、37.6亿元和42.7亿元，同比增长+1.7%、+13.3%和+13.6%；实现归母净利润8.0亿元、9.1亿元和10.7亿元，同比变化-1.7%、+14.6%和+17.8%。当前股价对应的市盈率为23倍，维持“买入”评级。

    需要注意的风险包括新产品推进不及预期、核心产品的复购率不及预期以及行业竞争加剧等情况。