甘源食品（002991）研报：淡季经营稳健，强化股东回报

    甘源食品(002991)在2024年上半年实现了稳健的业绩增长，营收达到10.42亿元，同比增长26.1%，归母净利润为1.67亿元，同比增长39.3%。其中，第二季度营收为4.56亿元，同比增长4.9%，归母净利润为0.75亿元，同比增长16.8%。量贩零食和海外渠道表现出色，尤其是综合果仁及豆果系列，得益于缤纷豆果、每日豆果产品的快速增长，分别实现了48.5%和24.2%的增长。此外，品牌代工业务的增长推动了其他模式下的显著增长，达到了67.7%。

    费用方面，甘源食品在2024年第二季度的毛利率为34.4%，同比下降0.5个百分点，这主要是由于渠道结构的变化。销售费用率上升至13.5%，增加了1.7个百分点，主要是因为人工薪酬和促销推广费用的增加。管理费用率下降至4.1%，减少了0.3个百分点。所得税率降低至16.2%，同比下降9.2个百分点，使得归母净利率提高至16.5%，增加了1.7个百分点。

    为了强化股东回报，甘源食品计划提高分红比例，并公布了2024年中期利润分配预案，每10股派发现金红利10.92元（含税），占2024年上半年归属于上市公司股东的净利润比例为60.07%。中期分红率为1.86%。

    展望未来，零食行业的渠道变革将持续，但甘源食品凭借其在豆类和调味坚果细分市场的领先地位以及灵活的产品定位，有望在零食量贩、会员店等渠道保持高增长势头。同时，随着海外市场的发展，公司的国际市场份额也有望进一步提升。因此，预计2024年至2026年每股收益分别为4.10元、4.86元和5.64元，维持对该公司的“买入”评级。需要注意的是，原材料价格波动、口味型坚果行业竞争加剧、量贩零食渠道进展不及预期以及食品安全问题是该公司面临的主要风险因素。