百润股份（002568）研报：百润股份：短期收入承压，关注新品驱动增长

    太平洋证券发布了一份关于百润股份(002568)的研究报告，给予该股“买入/维持”的评级，目标价位设定为19.75元。报告指出，百润股份2024年上半年实现营业收入16.28亿元，同比下降1.38%；归母净利润4.02亿元，同比下滑8.36%；扣非净利润3.92亿元，同比减少9.2%。其中，第二季度单季营收8.26亿元，同比下降7.25%；归母净利润2.33亿元，同比下滑7.28%；扣非净利润2.30亿元，同比减少5.7%。

    报告分析称，公司面临的主要挑战是强爽系列高基数的影响使得Q2收入短期内承压，但清爽系列的放量销售带动了整体增长。2024年上半年，公司预调酒收入达到14.31亿元，同比减少1.42%，其中Q2预调酒收入同比下降7.6%，主要原因是去年同期强爽提价备货导致基数较高，加上公司加强了线上渠道的管控。分产品来看，强爽系列在高基数下收入有所下降，而新推出的青提茉莉口味产品则对微醺系列的整体表现有所拉动，预计整体表现平稳。清爽系列新品正在加速铺货，有助于整体增长。从渠道角度来看，2024年上半年线下/数字零售/即饮渠道营收分别为14.3/1.6/0.2亿元，同比增长7.0%/-35.7%/-42.7%。公司自去年起更加重视线下业务的深耕细作，严格控制线上平台的促销力度以维护价格体系的稳定，线上折扣活动的减少短期内对销量产生了一定影响。

    报告还指出，公司加大了线上折扣的管控力度，从而显著改善了毛利率水平。2024年上半年公司的毛利率为70.08%，同比上升4.19个百分点，其中第二季度毛利率为71.79%，同比上升5.53个百分点。此外，品牌营销费用的投放力度并未减弱，第二季度销售费用率略有下降，这与广告费用的投放节奏有关。毛利率的提升带动了整体盈利能力的改善，第二季度净利率基本保持稳定，同比仅下降0.01个百分点至28.20%。

    展望全年，报告认为下半年公司面临的基数压力将有所缓解，清爽系列的下沉市场铺货将是关键的增长点。当前产品市场反馈良好，下半年强爽系列的基数回归正常后，公司通过赛事赞助、话题种草、影视剧推广等活动加强消费者的复购粘性，强爽系列有望回归稳定增长。微醺系列新品的推出节奏稳健，通过包装升级、限定单品推新等方式吸引新顾客。同时，预计威士忌新品将在年底推出。长期来看，清爽系列作为渠道下沉、卡位啤酒价格带、开拓25岁以上消费群体的重要单品，有望获得更高的渗透率增长。公司计划在第四季度推出威士忌产品，有望打开长期增长空间。

    最后，报告给出了投资建议，预计公司2024-2026年的收入分别为33.86/37.32/41.70亿元，归母净利润分别为8.34/9.27/10.44亿元，EPS分别为0.79/0.88/0.99元，对应的PE为22/20/18倍。按照2024年的业绩给予25倍PE，一年目标价为19.75元，维持“买入”评级。但也提醒投资者注意风险，包括清爽新品推广不及预期、威士忌新品表现不佳、强爽恢复不如预期、食品安全质量问题以及市场竞争加剧等。