亚翔集成（603929）研报：在手项目进展顺利，国内收入增长亮眼

    亚翔集成（603929.SH）在2024年上半年表现出色，营业收入达到了28.5亿元，同比增长206%，归母净利润为2.37亿元，同比增长205%。特别是第二季度，营业收入达到了17.5亿元，同比增长188.3%，环比增长60.0%，归母净利润为1.20亿元，同比增长189.9%，环比增长3.1%。这些成绩主要得益于公司在手的重大项目施工进展顺利，尤其是海外市场的重大项目为收入和利润的增长做出了重要贡献。

    海外方面，公司承建的联电新加坡晶圆厂项目在2024年上半年实现了11.9亿元的收入，对应的净利润为1.62亿元，分别占公司同期总收入的42%和归母净利润的68%。该项目总合同额约为45.68亿元人民币，于2023年下半年开始进入施工高峰期，预计将在2024年年底前竣工。根据公司年报显示，截至2023年年末，该项目剩余的工作量为32.39亿元，预计下半年剩余的20.47亿元工作量将得到加速确认。

    在国内市场，亚翔集成的表现同样亮眼。2024年上半年，公司在国内实现收入16.56亿元，同比增长116.5%。2023年，公司新签订单金额达到53.9亿元，同比增长199%。根据母公司亚翔工程的数据，估计2024年第一季度亚翔集成新签订单额约为21.6亿元人民币，而2023年全年国内新签订单仅为约9.6亿元人民币。一季度国内订单的高速增长为上半年乃至2025年的国内收入持续增长奠定了坚实的基础。

    尽管毛利率有所下滑，但公司的净利率保持了相对稳定的状态。2024年上半年，公司毛利率为11.0%，较上年同期下降2.9个百分点，较上年全年下降3.2个百分点。然而，公司净利率为8.3%，较上年同期提升了0.4个百分点，较上年全年下降了0.7个百分点。国内毛利率的下滑可能是由于新签项目的预期收益率较低以及季节性因素的影响。此外，公司期间费用中的管理费用和研发费用占比较高，其中大部分为固定的人力成本，其增长速度慢于收入增长速度，这有助于维持净利率的稳定性。

    现金流方面，公司表现稳健。2024年上半年，公司经营活动产生的现金流净额为11.59亿元，同比增长41.9%，经营性现金流达到归母净利润的489%。公司上半年收现比为131%，维持了较高的水平，付现比为95%。联电新加坡项目的回款进度良好，2024年上半年该项目共实现回款20.31亿元，占经营性现金流入的53%。

    基于以上情况，预计亚翔集成将继续受益于下游需求的景气，新签订单有望保持高增长态势，从而推动收入和利润的持续增长。预测2024-2026年归属于母公司净利润分别为5.74亿元、5.68亿元和6.07亿元，每股收益分别为2.69元、2.66元和2.85元，同比增长分别为100.1%、-1.1%和7.0%。因此，维持“优于大市”的评级。