仙琚制药（002332）研报：甾体激素龙头全面升级，多重催化打造第二增长曲线

    仙琚制药(002332.SZ)作为国内甾体激素行业的领军企业，历经五十余年的稳健发展，已成为一家原料药与制剂一体化经营的综合性制药公司。短期来看，公司的增长动力来源于原料药生产工艺的优化升级及品种质量的提升，以及制剂产品集采影响的逐步消除和存量品种的市场扩张；长期而言，则得益于其对海外市场原料药及制剂的前瞻布局，以及丰富的产品储备和高端制剂的市场投放。2023年，公司原料药销售收入达到17.86亿元人民币，同比增长3%，占总收入的43%；同期制剂收入为22.78亿元人民币，同比下降12.4%，占总收入的55%。随着集采影响的逐渐消退，2024年第一季度，公司制剂收入已恢复正增长，达到5.7亿元人民币，同比增长13%。

    原料药业务方面，仙琚制药凭借多年的技术积累，持续构建壁垒，专注于甾体激素原料药的研发与生产。公司不仅在国内市场占据领先地位，在国际市场上的布局也在不断深化。以意大利Newchem公司为桥头堡，仙琚制药正积极开拓国际高端市场。此外，公司原料药生产基地通过了美国FDA和WHO的认证，为其进一步扩大国际市场份额奠定了坚实基础。

    在制剂产品线上，仙琚制药拥有多个核心产品，其中黄体酮胶囊、顺阿曲库铵、罗库溴铵等产品受到集采政策的影响已逐步被市场消化。值得一提的是，公司正在开发的一款1.1类新药——奥美克松钠，作为新一代靶向性肌松拮抗剂，预计将于2024年申报NDA，市场前景广阔。

    展望未来，预计仙琚制药2024年至2026年的收入将分别达到45.96亿、52.18亿和59.96亿元人民币，归母净利润分别为6.93亿、8.39亿和10.19亿元人民币。基于对公司产能提升、集采影响出清及新产品获批等因素的考虑，首次覆盖给予“买入”评级。然而，仍需注意产能利用率增长、医药政策变动、产品销售及研发进度等方面的潜在风险。