华能国际（600011）研报：电价下降影响营收，煤价下降推动业绩增长

    华能国际(600011.SH)近期的业绩表现引人注目，尽管2024年上半年营业收入出现下降，但归母净利润实现了同比增长。上半年，公司营业收入为1188.06亿元，较去年同期下降了5.73%，这主要是受到电价下降的影响，平均上网结算电价为498.70元/MWh，同比下降3.21%。然而，归母净利润达到74.54亿元，同比增长18.16%，扣除非经常性损益后，净利润增长更是达到了28.87%。这一增长主要得益于公司对成本的有效控制，尤其是燃料成本的下降，以及新能源业务规模的扩大和利润贡献的增加。

    从细分板块来看，燃煤板块利润总额增长571.00%，风电板块利润总额虽仅增长0.20%，但光伏板块利润总额增长了24.00%，显示了新能源业务的稳健增长态势。与此同时，火电上网电量虽略有下降，但风光新能源上网电量持续增长，尤其是光伏上网电量增长高达74.24%，显示出公司在新能源领域的积极布局和成效。

    毛利率的提高和费用率的小幅上升，使得净利率同比增长，盈利能力得到增强。2024年上半年，毛利率为15.57%，同比增加3.54个百分点，净利率为7.71%，同比增加2.46个百分点。此外，ROE的增加和经营性净现金流的改善，也反映了公司财务状况的优化。

    展望未来，随着电力体制改革的推进，火电盈利有望趋于稳定，而新能源消纳的改善将促进新能源板块盈利的逐步企稳。华能国际新增新能源装机容量3.04GW，其中风电和光伏分别占1.05GW和1.99GW，这将进一步推动公司业绩的增长。然而，电价和电量的下降促使公司下调了盈利预测，预计2024年至2026年归母净利润分别为115.6亿元、120.3亿元和128.5亿元，EPS为0.74元、0.77元和0.82元，对应PE分别为11.2倍、10.7倍和10.0倍。综合考虑，华能国际的合理市值为1347-1462亿元，每股合理价值为8.58-9.31元，与当前股价相比，存在4%~13%的溢价空间，因此维持“优于大市”的评级。

    需要注意的是，行业政策、用电量、煤价和电价的变化仍将是影响华能国际业绩的关键因素，需密切关注这些风险点。尽管如此，华能国际在新能源领域的持续投入和火电业务的稳健运营，为其未来发展奠定了坚实的基础。