中国平安（601318）研报：H股可转债发行点评：摊薄影响有限，提升分红可消化负面影响

    东吴证券研究所近日发布了一份关于中国平安（601318）H股可转债发行的点评报告。报告指出，中国平安计划在美国境外发行以H股为标的的可转换债券，发行规模为35亿美元，将于2029年7月22日到期，票息为每年0.875%，每半年付息。转股价为每股43.71港元，对应2024年7月15日中国平安H股收盘价和当日交易均价的溢价率分别约为21.2%和22.3%。

    公司公告拟将可转换债券发售所得款项净额用于满足集团未来以金融为核心的业务发展需求，补充集团的资本需求；支持集团医疗、养老新战略发展的业务需求；同时用作一般公司用途。值得注意的是，近期多家中国互联网及科技公司先后发行美元可转债，不过多为“可转债+偿还债务+同步回购”策略，实现低利率换高利率债务，转股后则可降低负债率，改善债务结构并通过回购回报现有股东。目前平安并没有回购或偿还债务策略，平安寿险也未有永续债发行安排，因此短期市场股价表现承压，主要系担心集团层面地产敞口相关风险，建议关注后续分红安排表现。

    报告分析了公司财务指标摊薄影响，指出增厚综合偿付能力充足率3.1个百分点，转股后对每股净资产影响基本可忽略。若债券按每股H股43.71港元的初始转换价全部转换且不再发行其他股份，则债券将可转换为约6.25亿股转换股份，约占集团公告日现有已发行H股数目的8.39%及现有已发行股本总数的3.43%，以及约占集团于债券获全部转换后经发行转换股份后已发行H股数目的7.74%及已发行股本总数的3.32%。截止2023年末，中国平安（集团）综合/核心偿付能力充足率分别为208.03%和160.28%，若发行可转债，静态测算下综合偿付能力充足率将提升至211.1%。

    东吴证券研究所维持盈利预测，预计公司2024-26年归母净利润为1204、1541和1622亿元，同比增速为40.5%、28.0%和5.2%，维持“买入”评级。报告提醒，风险提示包括可转换债券发行失败，财务摊薄实际情况超出预期，利率持续下行，地产风险敞口加速暴露。

    此外，报告还提供了中国平安可转债条款分析和净利润预测表。在可转债条款分析中，详细列出了协议日期、正股代码、发售规模、票面利率、到期日、强制赎回日、转股期、转股条款、强制赎回、全部转股规模、1Q24集团总股本、新增股本比例、2023年末每股净资产、静态转股对BVPS影响、强赎转股对BVPS影响、偿付能力充足率影响等信息。在净利润预测表中，预测了2022A至2026E的营业收入、营业支出、营业利润、利润总额、净利润和归属于母公司股东的净利润等数据。

    东吴证券研究所强调，本报告仅供东吴证券股份有限公司的客户使用，不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于分析师认为可靠且已公开的信息，但公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，东吴证券可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。