水星家纺（603365）研报：肥了公司，苦了中小股东！水星家纺：不差钱的优等生，张口再圈10亿

    2023年12月，水星家纺（603365.SH）宣布发行可转换公司债券，计划筹集不超过10.15亿元的资金。这笔资金将主要用于南通产业基地和智能仓储基地的建设，以及补充流动资金。然而，这一举措并非对所有股东都是好消息。虽然可转债看似温和，但最终可能会以稀释中小股东权益为代价。

    水星家纺在家纺行业中表现优异，具有低负债、轻资产、现金流良好和分红强劲的特点。公司近年来的营收增长主要得益于电商业务的强劲表现。2023年，水星家纺的电商收入占总收入的57%，远超罗莱生活和富安娜。然而，随着线上红利的逐渐消失，公司的销售费用率和毛利率也受到了影响。

    水星家纺的品牌矩阵满足了消费者多样化和个性化的需求。公司在2017年上市，虽然比其他两家家纺企业晚，但其线上渠道的布局较早，积累了先发优势。然而，随着线上渠道的集中度提高，公司在与平台的谈判中逐渐失去优势，导致毛利率下降。

    水星家纺的生产方式主要包括自主生产、委托加工和定制生产（OEM）。公司在年报中并未披露产能利用率数据，显示出其对生产能力的重视程度较低。公司的固定资产和在建工程占总资产的比重为10%，远低于罗莱生活和富安娜，显示出其轻资产的运营模式。

    尽管水星家纺的股东回报率略高于10%，但与罗莱生活和富安娜相比仍有差距。过去7年，公司累计分红11.8亿元，而罗莱生活和富安娜分别为33.2亿元和30.2亿元。从分红募资比来看，罗莱生活和富安娜分别为318%和444%，而水星家纺仅为111%。这表明，尽管水星家纺在经营上取得了一定的成绩，但在回报股东方面仍有提升空间。

    总的来说，水星家纺在家纺行业中表现出色，但其线上红利的逐渐消失和股东回报方面的不足，使得公司在未来发展中面临一定的挑战。公司需要在保持增长的同时，更加关注股东的利益，以实现可持续发展。