中闽能源（600163）研报：优质新能源运营商，海上风电发展空间较大

    中闽能源（600163.SH）作为福建省的优质风电运营商，在新能源发电领域深耕多年，形成了风力发电、光伏发电、生物质发电三大板块。公司控股并网装机容量95.73万千瓦，其中陆上风电、海上风电、光伏和生物质发电分别占63.86%、30.92%、2.09%和3.13%。尽管近两年公司没有新增装机，业绩受风资源状况影响有所波动，但2023年营业收入和归母净利润分别达到17.32亿元和6.78亿元。

    公司海上风电项目有序推进，预计未来收益将保持合理水平。随着沿海地区海上风电项目的逐步投产，装机容量将保持快速增长。技术进步和产业规模化发展降低了投资成本，提升了风电项目的经济性。福建省电力市场电源结构合理，产业结构优化支撑用电需求增长。根据《福建省“十四五”能源发展专项规划》，预计2025年全省用电量将达到3300-3436亿千瓦时，年均增长5.9%-6.7%。

    中闽能源的存量资产优质，未来海上风电装机容量将持续增长。公司在运风电项目位于风能资源优越的地区，特别是福建省内的项目。2023年，公司福建区域陆上风电、海上风电和黑龙江区域陆上风电的利用小时数分别为2744、3905、2443小时，高于全国平均水平。公司开始自主开发海上风电项目，预计未来海上风电项目增长空间较大。

    投资建议方面，预计2024-2026年公司营业收入将分别达到17.68亿元、18.10亿元和19.86亿元，归母净利润分别为7.01亿元、7.67亿元和8.51亿元。EPS分别为0.37元、0.40元和0.45元，当前股价对应PE分别为14.0、12.8和11.5倍。公司股票价值预计在5.16-5.53元之间，较当前股价有0%-7%的溢价。首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    风险提示包括新能源项目投运不及预期、来风情况较差、电价下调和宏观经济下行等。公司长期深耕新能源发电业务，控股股东为福建投资集团，实控人为福建国资委。公司在运发电项目主要分布在福建、黑龙江两省，以及新疆和黑龙江的光伏和生物质发电项目。

    公司装机以风电为主，收入主要来自风电业务。2023年，公司发电量29.35亿千瓦时，其中风电发电量28.00亿千瓦时，占比95.40%。上网电价方面，福建风电项目平均上网电价0.6062元/KWh，黑龙江风电项目平均上网电价0.4652元/KWh。

    公司在运发电项目资产梳理显示，公司在福建和黑龙江的陆上风电、福建的海上风电、新疆的光伏和黑龙江的生物质发电项目中，装机容量合计为957.3万千瓦。2023年，公司实现营业收入17.32亿元，同比下降3.30%；实现归母净利润6.78亿元，同比下降6.91%。2024年第一季度，公司实现营业收入4.65亿元，同比下降16.07%；实现归母净利润2.13亿元，同比下降22.18%。

    公司毛利率、净利率有所波动，费用率呈下降趋势。2023年，公司毛利率为56.68%，同比下降5.00个百分点；净利率为41.72%，同比下降2.11个百分点。管理费用率和财务费用率分别为4.08%和6.24%，管理费用率与2022年同期持平，财务费用率同比减少1.42个百分点。

    ROE和经营性净现金流维持较好水平，应收账款有所增加。2023年，公司ROE为11.30%，同比下降2.22个百分点。经营性净现金流为10.29亿元，同比下降19.31%。2023年，公司应收账款24.25亿元，占总资产的比例为21.22%；2024年第一季度，公司应收账款26.39亿元，占总资产的比例为22.69%。

    国内风电装机容量稳步增长，海上风电装机占比提升。截至2023年，国内累计风电装机容量4.41亿千瓦，同比增长20.7%，占全国发电装机容量的比例为15.12%。海上风电累计装机容量为3729万千瓦，同比增长22.4%，占全国风电