顺鑫农业（000860）研报：首次覆盖：低端白酒行业龙头，产品升级行稳致远

    顺鑫农业（000860）作为低端白酒行业的龙头企业，在产品升级和市场拓展方面展现出稳健的发展态势。公司依托高性价比的光瓶酒产品，不断扩大市场份额，同时积极响应新国标的实施，推出纯粮固态新品金标陈酿，进一步丰富产品线。在省内外市场拓展上，公司采用大商制模式，加强经销商掌控力，并持续推进省外市场的深耕，实现从全国化扩张到市场纵深发展的转变。此外，公司在肉食领域实现全产业链布局，有效降低市场波动影响，并逐步剥离非主业业务，聚焦酒肉两大主业，提升经营效率。

    顺鑫农业在千亿光瓶酒市场中占据重要地位，2021年市场规模达到988亿元，预计未来增速将保持在15%-30%之间，市场规模在2024年有望超过1500亿元。公司主要产品白牛二作为15元价格带的领军品牌，凭借高性价比优势和持续拓展的消费场景，展现出强劲的市场竞争力。2024年，公司对四款牛栏山陈酿产品进行价格上调，提价幅度为6元/箱，有望进一步增厚利润空间。

    在产品创新方面，顺鑫农业推出金标陈酿，采用纯粮固态酿造，符合新国标要求，并通过“三位一体两原则”的营销策略，借助强大的终端网络，持续推广新品。公司计划将金标陈酿打造成30-40元价格带的纯粮光瓶酒第一大单品，目标在2025年实现销量1500万箱。

    在市场拓展方面，顺鑫农业通过大商制模式，加强与北京区域主要经销商的合作，同时在省外市场设立办事处，以区域大商为主体进行市场拓展，快速填补空白市场。近年来，公司省外收入占比持续上升，从2015年的32.4%提升至2023年的59.2%。

    在肉食业务方面，顺鑫农业形成全产业链布局，销售市场以北京为主，市占率达40%。2024年，公司将发力种猪繁育销售及精深加工、熟食等业务，进一步提升猪肉业务经营效应。同时，公司逐步剥离非主业业务，聚焦酒肉主业，随着房地产业务的剥离，公司将减负再出发。

    盈利预测方面，预计2024-2026年顺鑫农业营业收入分别为108.34亿元、119.20亿元、129.99亿元，归母净利润分别为5.21亿元、7.39亿元、9.25亿元，EPS分别为0.70元/股、1.00元/股、1.25元/股。给予公司2024年白酒业务22倍PE，对应目标价23.39元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    风险提示方面，需关注行业竞争加剧、新品动销不及预期、猪价波动风险以及食品安全问题。