金徽酒（603919）研报：深耕甘肃，西北白酒龙头势能向上

    金徽酒（603919.SH），作为西北地区的白酒龙头企业，凭借其深厚的历史底蕴和持续向上的发展势能，展现出强大的市场竞争力。公司起源于南宋抗金名将吴玠在徽县仙人关大捷后，众将士用金兵头盔盛酒的传统，由此得名“金徽酒”。2004年，原陇南春酒厂破产重组后，金徽酒业公司成立，并在2012年实现营收突破10亿元。2018年公司提出“二次创业”，并在2020年复星入主后，加速了高端化和全国化进程。尽管2022年实控权回归旧主，但公司的发展势能依然充足。

    金徽酒的产品线丰富，包括年份、星级、柔和、正能量和老窖五大系列，形成了清晰的产品矩阵。公司在甘肃省内以世纪金徽星级系列、柔和金徽系列和金徽年份系列为主，省外则以100-400元的能量金徽系列开拓市场，并逐步导入更高价格带的金徽年份系列。在华东市场，公司以300-900元的金徽老窖系列为主。

    在甘肃省内市场，金徽酒凭借产品结构的优化和渠道的深耕，市占率有较大的提升空间。甘肃省的白酒市场规模预计超过80亿元，而金徽酒在省内的市占率约为24%，相较于其他西北白酒龙头企业，仍有约13亿元的份额提升空间。

    在环西北市场，金徽酒坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略，以甘肃为纽带，辐射周边五个市场。公司积极推进甘青新（甘肃、青海、新疆）和陕宁（陕西、宁夏）市场一体化建设，强化市场间的联动，有序拓展西北市场。

    盈利预测方面，预计金徽酒2024-2026年归母净利润将分别达到4.19亿元、5.41亿元和6.92亿元，同比增长27%、29%和28%。对应2024-2026年的市盈率分别为23倍、18倍和14倍。鉴于公司的稳健增长和市场潜力，首次覆盖给予“买入”评级。

    然而，金徽酒的发展也面临一些风险，包括白酒消费不及预期、省外市场扩张不及预期以及白酒市场竞争加剧等。公司需要不断优化产品结构，加强品牌建设和市场开拓，以应对潜在的市场风险。

    总体来看，金徽酒作为西北地区的白酒龙头，凭借其深厚的历史底蕴、清晰的产品矩阵和稳健的市场战略，展现出良好的发展前景。随着公司在省内外市场的持续深耕和产品结构的优化升级，有望进一步提升市场份额，实现可持续的增长。