比亚迪（002594）研报：系列深度二：从中国走向世界 驶向海外新纪元

    比亚迪（002594.SZ）正以其在新能源汽车领域的领先地位，加速其全球化战略，迈向海外市场新纪元。公司通过规模化、高端化、全球化和智能化的多重新增长动力，推动其乘用车业务的全面发展。在20万元以下市场，比亚迪依靠其DM-i 5.0技术和成本优势，巩固了国内市场的领先地位；而在20万元以上市场，公司通过技术赋能高端产品，推出了腾势、仰望和方程豹等多款新车型，加速市场布局。

    比亚迪的全球化战略包括海外建厂、自建船队和渠道布局，这些举措预计将进一步提升公司的海外竞争力。公司已宣布在乌兹别克斯坦、泰国、巴西、印尼和匈牙利等五个国家建设新能源乘用车工厂，预计年产能将超过百万辆。其中，乌兹别克斯坦和泰国的工厂已分别于2024年1月和7月投产，而巴西、印尼和匈牙利的工厂预计将在2024年下半年至2026年左右投产。

    公司还计划自建汽车运输船队，以降低运输成本并保障海外市场的快速交付与拓展。此外，比亚迪通过与当地经销商的合作，加速了其在全球的销售网络扩张。在东南亚、南美洲、中西亚、大洋洲和西欧等重点区域，比亚迪预计其远期全球出海空间将达到491.8万辆。

    投资建议方面，分析师预计比亚迪2024-2026年的营收将分别为8,336.0亿元、10,003.3亿元和11,603.8亿元，归母净利润分别为398.1亿元、511.8亿元和636.1亿元。基于2024年7月11日的收盘价253.06元/股，市盈率分别为18倍、14倍和12倍，维持“推荐”评级。

    风险提示包括车市下行风险、销量不及预期、行业竞争加剧和出海不及预期等。比亚迪的全球化战略和海外市场拓展，有望推动公司成为全球领先的新能源车企，并实现规模化、全球化、高端化和智能化的共振发展。

    在具体市场方面，比亚迪在东南亚市场的布局尤为值得关注。东南亚地区市场规模庞大，新能源市场处于起步阶段，为比亚迪提供了巨大的市场潜力。2024年第一季度，东南亚市场规模达到319.4万辆，尽管新能源渗透率仅为3.0%，但其增长趋势明显。在这一市场中，日系车占据主导地位，但中系车，包括比亚迪，正逐步增加市场份额。

    泰国作为比亚迪在东南亚的主力市场，其汽车行业正处于转型变革期，政府积极推动电动化转型，并推出了“EV3.5”电动汽车激励措施，以促进电动汽车行业的发展。比亚迪已于2024年7月在泰国投产其首个海外乘用车工厂，年产能预计达15万辆，这将有助于公司进一步巩固在东南亚的市场地位，并以泰国为中心，辐射周边东盟国家及其他地区。

    此外，比亚迪在南美洲的布局也显示出其全球化战略的进一步深化。南美洲新能源市场虽然处于起步阶段，但增速较快，2024年第一季度新能源渗透率达到2.8%。巴西作为南美洲的主要市场，比亚迪通过深化本土化扩张，已在该地区取得了显著的市场份额。随着巴西工厂预计于2024年下半年投产，比亚迪在南美洲的市场地位有望进一步巩固。

    在西欧市场，尽管面临贸易摩擦问题，比亚迪通过加速渠道布局和本地化生产，长期看，随着匈牙利工厂的建成投产，有望规避部分贸易限制，进一步拓展西欧市场。

    整体来看，比亚迪的全球化战略正稳步推进，通过在重点区域的本土化生产和渠道布局，公司有望在全球新能源汽车市场中占据重要地位，并实现持续的增长和发展。