明阳电气（301291）研报：新能源变压器领军企业，国内海外共振

    明阳电气（301291）作为新能源变压器领域的领军企业，依托母公司明阳新能源投资控股集团的深厚积累，专注于新能源赛道，特别是在风能和太阳能领域。公司技术优势明显，研发团队由国务院津贴专家带领，拥有多项发明专利和核心技术，其产品在新能源领域的应用展现出高盈利和高景气度。

    公司的主要产品包括箱式变电站、成套开关设备和变压器，2022年新能源领域收入占比达到78%。在海上风电升压系统方面，公司产品性能领先，价格较海外品牌低5%-15%，服务响应更快，有潜力实现进口替代。此外，公司正通过间接出海和全球化布局的战略模式，积极拓展海外市场，已经获得包括中国CQC、美国UL、欧盟CE等在内的一系列国内外权威机构认证。

    根据分析师的盈利预测，预计公司2024-2026年将实现营收62/77/93亿元，归母净利润6.0/8.0/9.9亿元。考虑到公司在海风升压系统的进口替代以及海外市场的拓展潜力，给予公司25年20X PE的估值，目标价格51元，并给予“买入”评级。

    风险提示包括海风升压系统订单拓展不及预期、产能扩张不及预期、下游新能源增长不及预期、毛利率不及预期、原材料价格波动风险、市场竞争风险以及技术人才流失风险。本报告的测算具有主观性，仅供参考。

    财务数据显示，公司2022年营业收入为32.4亿元，净利润为2.65亿元，预计2023年营业收入将达到49.48亿元，净利润为4.98亿元。公司资产负债率为45.09%，每股净资产为13.77元。股价走势方面，一年内最高价为45.98元，最低价为22.80元。

    公司股权结构集中，主要股东深度参与公司管理。张传卫先生作为公司的创始人和实控人，通过中山明阳、智创投资控制公司37.47%的股份。公司营收稳定增长，2022-2023年营收分别为32.36亿、49.48亿，同比增长59%、53%，显示出公司主营业务的市场前景广阔，成长性好。

    公司在新能源领域的市占率显著，2022年风电领域市占率达到27.25%，太阳能领域市占率为15.20%。在海上风电升压系统方面，公司产品在容量、空载损耗、负载损耗和绕组温升等关键性能参数上具有优势，已经实现了对部分进口产品的替代。同时，公司产品价格较海外品牌有竞争力，服务响应更快，有望进一步扩大市场份额。

    海外市场方面，美国变压器需求增长和供给短缺问题或将持续存在，带来出口机会。公司通过与国内知名新能源头部企业合作，快速扩大在国际市场的知名度，并有序推进业务全球化布局，已获得多项国内外权威机构认证，为公司全球化战略奠定了坚实基础。

    盈利预测显示，公司2024-2026年预计实现营收分别为62亿元、77亿元和93亿元，归母净利润分别为6亿元、8亿元和10亿元。首次覆盖给予“买入”评级，目标价格51元。

    风险提示包括海风升压系统订单拓展不及预期、产能扩张不及预期、下游新能源增长不及预期、毛利率不及预期、原材料价格波动风险、市场竞争风险、技术人才流失风险等。本报告的测算具有主观性，仅供参考。