富安娜（002327）研报：公司深度报告：匠心铸就艺术美学，品牌恒久远

    富安娜（002327）以其匠心精神和艺术美学在纺织服饰行业中脱颖而出，成为品牌价值恒久远的代表。2024年7月3日的深度研究报告首次覆盖该公司，并给予“买入”评级。报告指出，公司股价自2023年以来逆势上涨，得益于其扎实的基础和业绩的兑现，同时作为红利资产的配置价值逐渐凸显。

    公司以重投入、慢姿态的匠心精神沉淀艺术内核，夯实供应链内功，实现高毛利高净利，铸就了传统消费行业里的稀缺品牌资产。在家纺行业中，刚需向可选切换，头部企业在品牌力和线下渠道享有相对优势。富安娜以其独特的艺术家纺定位，设计创新为核心，吸引了大量高净值女性客户，形成了“富安娜”、“馨而乐”、“维莎”、“酷奇智”四大品牌。

    公司的业绩表现稳健，盈利能力突出。2023年以来，公司业绩逐季修复，2024年第一季度销售中单增长，利润表现优于收入。公司毛利率在2023年达到55.63%，相较于2019年提升了3.63个百分点。归母净利率达到18.88%，近三年的分红比率均在90%以上，2023年分红比率为95%，对应股息率6.72%。

    在竞争力方面，富安娜拥有强大的设计创新能力，其研发团队强大，研发费用投入领先同行。公司通过直营强管控、加盟全方面帮扶、智慧新零售实现门店精细化管理。门店在经济下行期表现稳健，预计有10%以上的修复空间。此外，公司以华南为基地市场，南方外埠市场高效扩张，在华东市场逐渐占据品牌制高点，华中和西南市场份额提升较快。

    投资建议方面，预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.22亿、6.77亿、7.27亿元，同比增速为8.76%、8.75%、7.40%，对应市盈率为14倍、13倍、12倍。考虑到公司的品牌价值和成长潜力，给予“买入”评级。

    风险提示方面，需关注结婚和销售住宅下滑、消费需求疲软、原材料波动等因素可能对公司业绩造成的影响。盈利预测与估值简表显示，2023年至2026年，公司的营业总收入和归母净利润预计将持续增长，市盈率和市净率预计将逐年下降。

    公司发展历程显示，从1994年成立至今，富安娜经历了品牌构筑、艺术家纺基调明确、美家战略推行以及家具美学加强等阶段，不断夯实供应链内功，拓展业务边界。股权结构方面，公司通过持续的股权激励，绑定了核心员工，确保了团队的稳定性和激励性。

    在行业分析中，家纺行业市场规模平稳向上，2022年床品市场规模达到1280亿元，2009-2022年复合年增长率为6%。家纺消费的驱动因素包括结婚、搬家、日常更新和团购等场景。随着晚婚现象和单身群体的增加，家纺消费频次和价格有所提升，推动了行业的发展。行业竞争格局方面，家纺行业呈现金字塔形，头部企业在品牌力和线下渠道上具有相对优势。

    富安娜的竞争力分析显示，公司在艺术家纺领域具有深厚的积累，通过设计创新和研发投入，形成了独特的品牌优势。公司在门店管理上实现了直营强管控和加盟全方面帮扶，通过智慧新零售提升门店的精细化管理水平。此外，公司在供应链管理上实现了全国化布局和数智化渗透，提升了人效。

    盈利预测与投资建议方面，预计公司未来三年的业绩将保持稳定增长，得益于店效修复和拓店提速。公司在线上和线下渠道的营收增速预计将有所提升，毛利率预计将保持稳定或小幅上升。基于公司的业绩预期和行业地位，给予“买入”评级。

    风险提示包括结婚和住宅销售下滑、消费需求疲软、原材料波动等因素，这些因素可能对公司的业绩产生不利影响。