金杯电工（002533）研报：主网变压器电磁线赛道“隐形冠军”

    金杯电工（002533）作为电力设备/电网设备行业的领军企业，近期发布了其首次覆盖报告。根据2024年07月01日的证券研究报告，金杯电工的投资评级为“买入（首次评级）”，当前价格为9.95元，目标价格定为12.9元。公司在A股市场表现出色，总股本达733.94万股，流通A股股本为627.50万股，A股总市值为7,302.71百万元，流通A股市值为6,243.62百万元。每股净资产为5.43元，资产负债率为46.83%，一年内股价最高达到11.11元，最低为6.67元。

    金杯电工的主要业务涵盖电线电缆与电磁线领域，尤其在变压器用扁电磁线方面，自2022年第四季度起订单显著增长，展现出强劲的市场活力。公司在短期内受益于国内主网建设和竞争格局优势，单位盈利稳定；中期来看，有望受益于欧洲电网建设周期，特别是与西门子、ABB、GE等下游企业的合作，海外建厂和订单获取能力值得关注。此外，公司以超过50%的分红比例，持续回报股东，展现出良好的企业责任和投资价值。

    在“十四五”期间，国家电网规划了特高压“24交14直”项目，23年起建设加快，带动了变压器及电磁线需求的增长。金杯电工的电磁线产品主要集中在高压、特高压市场，与变压器企业形成了稳定的客户关系，并通过套保和供应商锁定铜价，有效规避了大宗商品价格波动的风险。公司的主要客户包括西电、特变、ABB、西门子等，2023年底电磁线年产能达9.5万吨，预计2024年将新增1.5万吨变压器电磁线产能。

    随着欧美地区新能源占比的提升和电力设备更换需求的增长，海外电网投资加速，为金杯电工带来了新的增长机遇。例如，英国国家电网公司计划在2024年至2029年期间对英国、美国投资600亿英镑用于能源网络投资，意大利电力公司Enel计划在2024-2026年在意大利电网分配约122亿欧元，西门子能源2024年第一季度电网业务订单同比增长27.4%，显示出电网产品和解决方案需求的显著增长。

    金杯电工在海外市场的布局加速，2023年扁电磁线出口发货约6000吨，主要海外客户包括ABB、西门子能源、GE和东芝等。公司海外业务毛利率为16.6%，比国内高5.5个百分点，盈利能力显著高于国内。公司正积极考察海外市场，加快海外产能布局落地。

    盈利预测方面，预计2024-2026年金杯电工营收分别为170.3、190.9、214.6亿元，同比增长11%、12%、12%；归母净利分别为5.9、6.6、7.5亿元，同比增长12%、12%、14%。与同类电磁线/电网企业相比，金杯电工的市盈率（PE）和市净率（P/B）均显示出较高的投资价值。因此，基于公司未来三年的利润增速、高压电磁线领域的高市占率以及持续的高分红率，给予2024年PE16倍的估值，对应股价12.9元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示方面，需关注特高压建设进度不及预期、地产行业增速放缓、海外业务开拓不及预期、铜价大幅上涨抑制需求、股价波动大以及测算具有主观性等因素。财务数据显示，金杯电工在2022年至2026年的营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润、EPS等指标均呈现稳步增长态势，市盈率和市净率逐年下降，反映出公司业绩的持续改善和市场估值的吸引力。

    金杯电工作为电线电缆、电磁线细分行业的头部企业，二十余年来稳步发展，通过内生增长和并购策略不断扩张业务规模，参与了国内多项重大工程项目，股权结构集中且保持高分红比例，展现出公司良好的治理结构和股东回报。随着国内外电网建设的加速和新能源车的快速发展，金杯电工有望在电磁线领域继续保持领先地位，并实现更高的市场份额和盈利水平。