海航控股（600221）研报：离了个大谱！你敢信！海航居然也能跌到面值退市边缘！？

    海航控股，中国内地唯一获得Skytrax五星评级的航空公司，近期股价跌至1.05元/股，濒临面值退市的边缘。尽管海航控股在2021年底完成重大重组，引入新东家方大集团，投入高达519亿资金，但市场对其前景仍存疑虑。

    自2023年起，海航控股业绩显著复苏，总营收达到586.41亿元，同比增长156.48%，归母净利润3.11亿元，成为疫情后首家盈利的四大航空公司之一。2024年一季度，公司营业收入和净利润分别同比增长33.48%和334.51%，经营现金净流入80.83亿元，展现出强劲的复苏势头。

    然而，海航控股的净资产仅为23.10亿元，市净率高达20倍以上，远高于其他三大航司。2019年，海航控股净资产规模尚可，但2020年巨亏640亿后，净资产跌至-284亿，技术上已破产。方大集团在2021年底入主后，投入巨资帮助海航控股摆脱困境。

    海航控股的飞机规模相对较小，截至2023年底运营飞机数量为334架，约为东航的一半，南航和国航的三分之一。尽管客座利用率和综合运载率在四大航司中领先，但飞机数量限制了其营收规模。2023年，海航控股通过精细管理降本增效约36亿元，成为其扭亏为盈的主要原因之一。

    全球航运市场持续回暖，2023年全球航空客运总量同比增长36.9%，恢复至2019年的94.1%。国内航空运输业也实现快速增长，2023年前5个月，海航控股主要运营数据均保持两位数增长，尤其是国际业务同比增幅超过100%。随着国内免签政策的实施和暑期旅游旺季的到来，海航控股的业绩有望继续改善。

    海航控股的利息保障倍数达到3.32倍，贷款偿还率和利率偿付率均为100%，偿债压力尚在可控范围内。然而，公司总负债高达1324.58亿元，其中带息负债1046.76亿元，占总负债的79%。虽然大部分借款为长期借款，与飞机资产紧密相关，但短期内偿还如此规模的债务仍具有挑战性。

    值得注意的是，海航控股还有少量B股，海航B股（900945.SH）7月1日午间收盘价0.15美元/股，已超过1元人民币。控股股东宣布拟在B股市场增持500-1000万美元公司股票，显示出对公司未来发展的信心。

    综上所述，海航控股虽然面临一定的财务压力，但在新东家方大集团的支持下，业绩已显著改善，全球航运市场的复苏也为其提供了良好的发展机遇。然而，公司仍需努力降低负债水平，提高盈利能力，以避免面值退市的风险。