美好医疗（301363）研报：呼吸机组件龙头，业务拓展打开成长边界

    美好医疗（301363.SZ）作为医疗器械定制化一站式服务商，自2010年成立以来，专注于为全球医疗器械企业提供从产品设计开发到批量生产交付的全流程服务。公司在2018年至2022年间实现了收入规模的快速增长，复合年增长率达到24.85%。尽管2023年受到下游客户去库存影响，呼吸机产品线出现下滑，但公司整体收入仅下降5.5%。随着去库存周期的结束和新产品的推出，预计2024年公司收入将恢复快速增长。

    在呼吸机组件领域，美好医疗深耕多年，拥有主机、面罩、原料等技术自主化突破，获得全球家用呼吸机头部企业认可。2023年，尽管受到去库存影响，公司呼吸机业务同比下滑18.12%，但随着库存周期接近尾声，下半年有望恢复增长。此外，人工耳蜗作为公司的第二大产品线，2018-2023年收入年均复合增速达到27.94%，显示出强劲的增长势头。

    美好医疗还积极拓展家用及消费电子组件业务，2019年至2023年，该业务收入从0.08亿元快速增长至1.5亿元，占公司总收入的11.23%，成为新的增长点。公司在研产品线丰富，积极布局胰岛素笔、心血管、眼科器械、内窥镜、体外诊断等领域，市场潜力巨大。

    盈利预测方面，预计2024-2026年公司总营收分别为16.83亿元、21.08亿元、26.55亿元，同比增速分别为25.81%、25.26%、25.94%；归母净利润分别为4.05亿元、5.16亿元、6.52亿元，增速分别为29.35%、27.28%、26.32%。当前股价对应的PE分别为29倍、23倍、18倍。考虑到公司在呼吸机组件领域的积累和全方位布局，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示方面，需关注单一大客户风险、市场竞争加剧风险以及新品推广不及预期风险。市场表现方面，截至2024年7月1日，美好医疗收盘价为29.10元，一年内最高/最低分别为51.86元/21.91元，总市值为118亿元。

    投资评级与估值方面，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.05亿元、5.16亿元、6.52亿元，增速分别为29.35%、27.28%、26.32%。与同行业可比公司相比，美好医疗在呼吸机组件领域积累成熟，业务类型不断丰富，首次覆盖给予“买入”评级。

    关键假设包括：1）家用呼吸机组件收入预计2024-2026年分别为10.23亿元、11.76亿元、13.53亿元，同比增速分别为18.00%、15.00%、15.00%；2）人工植入耳蜗组件收入预计2024-2026年分别为1.36亿元、1.57亿元、1.80亿元，同比增速分别为20.00%、15.00%、15.00%；3）家用及消费电子组件收入预计2024-2026年分别为2.18亿元、2.83亿元、3.40亿元，同比增速分别为45.00%、30.00%、20.00%。

    投资逻辑要点在于，美好医疗通过家用呼吸机组件、人工植入耳蜗形成良好的技术积累和行业口碑，与细分行业龙头形成长期稳定合作，业务模式成熟，能享受产业链增长红利。同时，公司积极拓宽覆盖品类，包括胰岛素笔代工、家用及消费电子组件等，从大单品代工，向医疗器械、消费电子产业链供应商发展。

    在财务数据方面，2023年公司收入13.38亿元，同比下降5.49%，主要受核心家用呼吸机组件业务影响。归母净利润约为3.13亿元，同比下降22.08%。尽管面临下游客户去库存周期，公司仍加大研发投入，2023年研发费用1.20亿元，同比增长37.31%，营收占比达到9.00%。

    美好医疗股权结构集中，董事长熊小川先生为公司实控人。公司对部分董事、高管及核心员工实施股权激励，以2023年收入或净利润为基准，设定三年归属期，体现公司对业务长期发展的信心。

    在呼吸机领域，COPD和OSA作为呼吸系统常见疾病，全球患者持续增长，家用呼吸机治疗市场规模增长趋势稳健。全球家用呼吸机市场规模2019-2024年复合年增速为12.6%，国内市场同期复合增长率为17.1%