万达电影（002739）研报：院线龙头强者恒强，内容互补如虎添翼

    万达电影股份有限公司（002739.SZ）作为国内院线行业的领军企业，通过整合并购、战略合作等方式实现院线的横向快速扩张，同时积极纵向覆盖电影全产业链，不断扩大影视产业版图。公司依托万达广场的优质业态支持和业内一流的规模化、标准化院线运营能力，实现院线电影放映业务规模的快速扩张。2023年，公司积极寻找和筛选优质项目，重点拓展旗下高端品牌寰映影院，全年新开业直营影院7家，同时发展轻资产影院79家，新签约项目约156个。截至2023年末，公司国内拥有已开业影院905家，银幕7546块，其中直营影院709家，银幕6156块，轻资产影院196家，银幕1390块；公司澳洲院线拥有影院61家，银幕529块。

    万达电影的内容板块在2024年预计步入丰产期，影、剧、游“三驾马车”驱动将带动内容板块收入显著提升。万达影视主要定位精品院线电影的创作，新媒诚品聚焦精品电视剧集的开发，互爱互动主要负责海内外游戏的发行。公司将借助儒意在影视内容研发、制作及宣发领域的优势实现资源共享和优势互补，制作出更多优质作品，增厚上游内容。

    投资建议方面，国投证券预计万达电影2024-2026年的营业收入为162.86亿元、178.80亿元、194.57亿元，归母净利润为14.00亿元、16.97亿元、19.77亿元，EPS为0.64元、0.78元、0.91元。院线板块轻重并举扩增影院数量，目标将市场份额提升到20%以上，内容板块借助于儒意行业顶尖的内容制作能力，电影&电视剧的出品能力有望再上台阶。国投证券给予公司2024年25倍的PE估值，对应目标价为16.0元，首次覆盖给予“增持-A”评级。

    风险提示方面，包括电影票房不及预期、业务整合不及预期、影院行业竞争加剧、假设与计算不及预期、影视行业监管政策变化等。财务数据显示，万达电影2022年营业收入为9695.3百万元，净利润为-1923百万元；2023年营业收入为14620百万元，净利润为912.2百万元。预计2024-2026年公司营业收入和净利润将持续增长。

    在财务指标方面，2022年公司毛利率为17.0%，营业利润率为-18.2%，净利润率为-19.8%；2023年毛利率为27.7%，营业利润率为5.8%，净利润率为6.2%。预计2024-2026年公司毛利率将保持在29.6%-31.1%之间，营业利润率将达到9.4%-10.9%，净利润率将达到8.6%-10.2%。

    资产负债表数据显示，2022年公司货币资金为3149.7百万元，应收账款为1606百万元，存货为1725.3百万元；2023年货币资金为3157.9百万元，应收账款为1974百万元，存货为1494百万元。预计2024-2026年公司货币资金、应收账款和存货将持续增长。

    现金流量表数据显示，2022年公司净利润为-1958.1百万元，加上折旧和摊销、资产减值准备等非现金项目后，自由现金流为-4.3百万元；2023年公司净利润为932.3百万元，自由现金流为14.9百万元。预计2024-2026年公司自由现金流将持续增长。

    在业绩和估值指标方面，2022年公司EPS为-0.88元，BVPS为3.26元，PE为-14.2倍，PB为3.9倍；2023年EPS为0.42元，BVPS为3.68元，PE为30.0倍，PB为3.4倍。预计2024-2026年公司EPS将达到0.64元、0.78元和0.91元，PE将分别为19.5倍、16.1倍和13.8倍，PB将分别为2.9倍、2.4倍和2.1倍。

    总体来看，万达电影作为院线行业龙头，凭借直营影院的规模优势和轻资产影院的灵活布局，市场份额有望进一步提升。同时，公司在内容板块的深度布局，有望在2024年迎来收获期，推动公司业绩持续增长。虽然面临一定的市场竞争和行业政策风险，但在专业管理团队的引领下，公司未来发展值得期待。