拓普集团（601689）研报：平台型汽车零部件龙头，横向拓展杰出企业

    拓普集团（601689）作为平台型汽车零部件龙头企业，近年来通过横向拓展业务实现了显著增长。公司从内饰功能件和橡胶减震产品的传统业务出发，逐步拓宽业务范围，传统业务占比已降至55%。抓住新能源头部客户国产化机会，公司自2020年以来快速发展，开拓了新客户。轻量化和热管理产品占比提升至39%，汽车电子和驱动执行器成为公司的第三成长曲线。

    公司产品横向拓展成功，客户持续开拓。2015年前公司收入主要依赖内饰功能件和橡胶减震产品，但随着业务拓展，这两块业务的占比已降至33%和22%。2021年起公司抓住新能源大客户机会，迎来快速增长期，与战略客户推行的Tier0.5级合作模式取得成功，2019-2021年公司总营收年复合增长率（CAGR）达到38.5%，净利润CAGR为47.4%。

    在轻量化和热管理领域，公司底盘系统业务持续放量，铝制底盘销量及单价逐年提高。公司积极拓展特斯拉、RIVIAN、蔚来、比亚迪、吉利等优质客户的中高端车型底盘系统模块项目，2023年营收占比达到31%。热管理系统自2021年起贡献收入，2023年占营业收入比重为7.9%，成为公司新的增长点。

    汽车电子和驱动执行器领域，公司已形成线控制动、线控转向、线控悬架等产品线，并研发了智能座舱类产品，单车价值持续提升。2019-2023年汽车电子销量CAGR达8.5%，预计随着2024年底盘电子、座舱电子产品全面量产，营收有望实现大幅增长。此外，公司布局人形机器人的驱动执行器，2023年首次贡献收入，预计2024年将形成新的增长极。

    财务方面，公司预计2024-2026年归母净利润CAGR为26.7%，EPS分别为2.45元、3元和3.76元，对应动态PE分别为24倍、20倍和16倍。给予公司2024年30倍PE，目标价73.50元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示方面，公司面临客户销量不及预期、行业不景气、市场竞争加剧等风险。公司股权结构集中，决策稳健，迈科国际控股（香港）有限公司持有公司59.66%股份，为控股股东。公司业绩增长快，2020-2023年营业收入和归母净利润CAGR分别达到38.5%和47.4%。

    产品结构方面，公司产品类型不断丰富，内饰功能件和橡胶减震产品占比下降，锻铝控制臂业务占比上升，成为第二大业务。汽车电子和热管理系统分别自2019年和2021年起贡献收入，成为新的增长点。公司减震器业务持续增长，市占率居前，2023年销售916.65万套，营收42.99亿元，毛利率24.3%。

    内饰件业务方面，随着汽车消费升级，内饰件行业规模增长，单车价值提升。公司不断拓宽产品线，提升单车价值。整体来看，公司在汽车零部件领域具有明显的竞争优势和成长性。